二、分析与判断
    收入环比加速，增长趋势修复
    公司营收增长趋势开始恢复。二季度单季度公司营收环比增长20%，这一增速与2014 和2015 年相当，显著高于2013 和2016 年，环比增速的修复说明公司收入端增长在逐步修复。我们判断其原因主要有以下三点：1、公司渠道端调整影响进入尾声，其效果逐步显现；2、公司品牌宣传加强；3、公司新产品推出速度加快。
    结构上看，公司食品加工机系列（豆浆机、榨汁机和料理机）上半年下滑2.6%；营养煲系列（电饭煲、电压力锅和电热水壶等）下滑2.4%；电磁炉下降9.3%；西式小家电系列增长19.2%。传统产品依旧是上半年公司收入不振的主要因素。
    看未来，我们认为随着公司在渠道端、产品端、品牌端的工作在下半年集中发力，公司的收入增速在三四季度会得到更明显的体现。
    产品升级助力，毛利率下滑幅度不大
    公司毛利率较去年同期下降0.4 个百分点，在原材料成本上涨的背景下，下滑幅度不大。毛利率的维持主要因为占公司收入比重最大的食品加工机系列毛利率提高了1.83 个百分点，我们判断其上涨的主要原因是高单价料理机销售占比大幅提升，同时豆浆机的均价也有显著提高；营养煲系列毛利率下滑2.85 个百分点，幅度较大。
    看未来，我们判断在原材料成本继续上升和公司产品结构变化的背景下，毛利率大概率维持平稳状态。
    期间费用率整体平稳，销售和财务费用率稍有提升
    公司期间费用率保持平稳，波动不大。结构上看，销售费用率稍有提升，但主要原因并不在于广告费，而是运输费和其他；财务费用率稍有提升，主要因为利息收入下滑（买入理财产品、理财收益计入了投资收益）和汇兑损益的同比损失。
    小家电龙头，维持强烈推荐评级
    公司是小家电龙头之一，近些年来致力于由“九阳=豆浆机”向“九阳=品质生活小家电”提升转型；随着其他产品增长，公司对豆浆机单一品类依赖度正在下降；公司对现有营销推广体系进行全面的提升和针对性改造，在新建新型“体验式营销”终端和媒体宣传推广上不断发力；公司加大传统产品研发力度，有吸引力的新品不断涌现。作为国家品牌的代表之一，九阳股份依旧具备长期投资价值。
    三、盈利预测与投资建议
    2016 年年中以来，随着公司渠道端调整和收入增速的下滑，市场对公司的看法发生了变化，其结果是公司的估值水平受压。我们认为随着收入端的修复，公司股价将受益于利润端和估值端的双重推动。我们预测公司2017-19 年EPS 分别为1.02、1.23 和1.42 元，对应的PE 分别为18.0、14.9 和12.9 倍，维持强烈推荐的评级。
    四、风险提示：成熟产品市占率下行；新产品开拓不及预期。