寿险业务归母净利润同比+36.7%至235.76 亿元，贡献占比提升12 个pct.；信托业务得益于投资收益的增加，归母净利润同比增加1.5 倍至22.62 亿元。长端利率的稳步抬升提高公司再投资收益，总投资收益率同比上升0.5 个pct.至4.9%。
    寿险：价值成长收获成效，新业务价值率达34.4%(YOY+3pct.)，代理人队伍量质齐升
    上半年，寿险原保费收入同比增加38.7%。期末公司代理人规模较年初增长19.3%达132.5 万，渠道首年期缴保费同比+49.6%；银保渠道深化价值蜕变，新单期缴保费占比近6 成，渠道NBV Margin 同比大增近10 倍。公司主动调整业务结构，分红险规模保费同比增加近40%，年金产品压缩超60%，或为提前应对134 号文的影响。25 个月保单继续率为90.1%，同比增加2 个pct.，实现业务质与量的齐升。剩余边际余额较去年末增长19.9%至5,453.29 亿元，得益于偿二代下保单利润前置和新业务的强劲增长，股票基金买卖差价亏损减少使得寿险总投资收益同比+56%。值得注意的是，公司进行会计估计变更补提寿险及健康险责任准备金，减少税前利润154.17 亿元(YOY+67%)。我们预计，750 日10 年期国债收益率移动平均线将在四季度企稳，17 年上半年下行约15 个BP，18 年全年将上行8 个BP，责任准备金补提影响正逐步出清，利润将在18 年逐步释放。
    产险：产险保费收入增速达23.5%(+1.5pct.YOY)，COR 继续抬升至96.1%
    产险原保费增速超过行业平均水平近10 个pct.，主要系普惠业务调整及创新科技提供良好的客户服务，来自交叉销售、车商渠道的保费收入持续稳定增长。非车产险原保费收入同比增长90%至202 亿元，占比提升近6 个pct.至19.5%，主要系公司对保证保险产品结构及业务进行调整，线上保证保险业务模式快速推进，宏观经济企稳，特殊风险保险、责任险、家庭财产保险原保险保费收入同比增长45.1%、14.7%、62.5%，产险业务结构进一步优化。上半年COR 为96.1%，(YOY+0.8 个pct.；QOQ+0.2个pct.)同比+0.8 个pct.，主要系赔付率上升3.9 个pct.。我们预计，随着下半年保证保险业务增速的回调和九寨地震的影响，产险业务17 年全年利润或将出现小幅下滑。
    资产管理：平安信托深化“财富+基金”转型
    平安信托业绩大增，信托业务总投资收益同比增加240.3%，主要系投资项目退出增加收益的同时当期手续费的大幅减少。公司期末服务活跃财富客户数达6.55 万，较年初增长24.7%；同时着力丰富家族信托产品线，特别是与平安寿险合作推出保险金信托，实现财富传承、资产配置与保险保障完美的嫁接。资产管理公司业务规模稳步增长，期末管理规模2.49 万亿元，较年初增长10.0%。
    投资建议：首份上市险企半年报落地，彰显管理层对当前和未来经营的信心。综合金融模式进一步优化，客均利润同比增长18.5%至241.66 元，客户价值稳步提升。寿险业务强者恒强，收获价值成长成果。大资管业务利润贡献已达16%，结构进一步优化。陆金所实现盈利补齐互金板块增长空间。我们采取分部估值法给平安集团估值，同时考虑到个人客户持续增加和公司对客均利润的不断挖掘，对寿险业务给予1.4 倍PEV，对产险业务给予12 倍PE，证券业务给予2 倍PB，银行业务给予1.3倍PB，信托业务给予25 倍PE，其余资管业务给予18 倍PE，互联网金融业务给予35 倍PE，得出中国平安每股目标价格为65.62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：保监会人身险134 号文规范产品开发影响超出预期，投资收益不达预期。