产险市场份额同比扩大1.5 个百分点，承保盈利边际改善。年化总投资收益率同比上升0.5 个百分点，浮盈大幅增加。平安中报业绩全面超预期，“买入”评级！
    净利润同比增长6.5%，集团内含价值较年初增长15.9%，显著优于预期。1）2017年上半年，归母净利润434.3 亿元，同比增长6.5%。若剔除去年同期平安普惠重组（互联网金融业务）产生的一次性利润95.0 亿元的影响，净利润同比增长38.8%。2）上半年，寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别同比增长36.7%、0.4%、2.1%、77.2%。另外，互联网金融业务贡献利润4.2 亿，开始产生稳定盈利。3）上半年末，集团内含价值达7391.4 亿元，较年初大幅增长15.9%；归母股东权益4257.8 亿元，较年初增长11.0%。
    寿险内含价值较年初大幅增长23.9%，价值转型持续深化，寿险业务量质齐升！1）上半年，寿险内含价值达4466.0 亿元，较年初增长23.9%。EV 剧增的原因在于NBV 迅速增长，以及营运偏差（营运经验优于假设）和投资偏差（实际投资回报优于假设）的贡献很大。上半年NBV 创造、EV 预计回报、营运偏差、投资偏差等增量占年初寿险EV 的比例分别为13.5%、4.9%、3.4%和4.4%。2）上半年寿险NBV 为385.5 亿元，同比增长46.2%，主要来源于代理人队伍规模与人均产能的双重提升。代理人数量较年初增长19.3%至132.5 万人，人均首年规模保费同比增长18.2%，人均收入同比提升14.0%。3）上半年NBV Margin同比提升3 个百分点，源于各类保险产品的NBV Margin 的同时改善。其中，代理人渠道的长期保障型、长交储蓄型业务的Margin 分别同比提升6.1 和5.7 个百分点，银保渠道的Margin 也同比增加了6.9 个百分点。4）上半年寿险业务净利润238.06 亿元，同比增长36.3%。其中剩余边际摊销为239.87 亿元，同比增长38.7%，是公司当前和未来利润的主要稳定性来源。
    产险保费同比增长23.5%，市场份额提升1.5 个百分点。1）上半年，产险保费收入1034.4 亿元，同比大幅增长23.5%，显著优于行业平均增速。市场占有率同比提升1.5 个百分点至19.6%。二次商车费改预计将扩大平安产险的竞争优势。
    2）上半年产险综合成本率为96.1%，同比上升0.8 个百分点，但增幅已较1 季度的1.6 个百分点明显下降，显示出承保盈利的边际改善。
    险资年化总投资收益率4.9%，业绩优于行业平均水平。1）上半年，总投资收益同比增长55.3%，年化总投资收益率同比上升0.5个百分点至4.9%，投资改善主要源自国内资本市场回暖。2）上半年末，公司浮盈增至340.1亿元，较年初大幅增加134.4亿元。预计年化综合投资收益率高达5.9%，同比大幅提升3.6个百分点。3）上半年，投资组合中的股票与权益型基金占比同比提升3.4个百分点至11.8%。债券占比增加1.9个百分点，非标债占比下降0.1个百分点。
    中国平安中报利润与寿险内含价值增长远超预期，投资收益率明显改善。平安是"价值经营"的领军者，拥有先发优势，能够在健康险等保障型业务的大机遇中，最大程度地提升寿险内含价值与利润。目前股价对应2017P/EV为1.22倍，上升空间仍大，我们应用分部估值法得到目标价70.22元，"买入"评级。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。