17Q2 公司实现营收 2,904.3 亿元，同比增长 13.6%；实现归母净利润 109.5 亿元，同比+12.7%。
    毛利率基本稳定，经营现金流流出增加。2017 年上半年公司综合毛利率同比+0.2pct 至 11.6%，基本保持稳定。其中，境外业务毛利率+3.5pcts 至 8.9%，主要得益于公司境外业务加速发展，订单质量不断提升。公司三项费用率为3.0%， 同 比上 升 0.4pct，其中销售费用率/管理费用率/财 务 费 用 率 分 别 为0.2%/1.9%/0.9%，同比+0pct/+0.1pct/+0.2pct，其中财务费用率上升是由于公司有息负债增加所致。经营活动产生现金流净流出 587.3 亿元（16H1 净流入71.7 亿元），主要由于拿地支出增加使得地产业务多流出 556 亿元以及建筑业务比去年同期多流出 64 亿等原因；投资活动现金净流出 170.6 亿元，同比+46.7%。
    基建业务持续高增，房建业务稳增，地产业务维持高位。2017 年 1-7 月，公司新签合同额12,968亿元，同比+26.7%，其中基建订单3,804亿元，同比+37.0%，占新签合同总额同比+2.2pct 至 29.3%；上半年基建业务订单收入比已达到 5.0。其中，公司已累计承接轨交项目 16 个，总里程约 270 公里，建安合同额近千亿元；已累计承接地下综合管廊项目 35 个，总里程超过 1,000 公里，建安合同额约 600 亿元；1-7 月，公司新签房建订单 9,101 亿元，同比+22.7%；上半年房建业务订单收入比达 2.6，未来房建业务料将持续稳增。公司地产业务 1-7月合约销售额 1,345 亿元，同比+45.6%，7 月末土地储备 7,810 万平方米，比2016 年末增长 2%，稳步扩充。上半年公司房地产开发业务完成投资额 755 亿元，同比+ 155%。预计随着地产业务的逐步结算，将为整体业绩稳增提供保障。
    PPP 龙头实力彰显，“一带一路”引领海外业务阔步前进。公司上半年已公告PPP 项目总额 579.3 亿元，入库比例约为 76%。公司入库的 PPP 项目金额大约占财政部 PPP 项目库总金额的 22%，逐渐彰显龙头实力。海外方面，1-7 月，公司新签境外订单 1,313 亿元，同比增长 88.9%。此外，在“一带一路”沿线国家，7 月公司签订 100 亿美元的印尼美加达项目，刷新公司海外最大订单记录，5 月签订 29.7 亿元阿尔及利亚酒店项目（非洲第一高楼）等均体现公司在“一带一路”国家订单质量不断提升。
    风险因素：基建业务增长不及预期，海外业务经营风险。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内 PPP 业绩持续兑现，公司海外业务先发优势明显，充分受益于“一带一路”战略，同时公司基建占比提升，结构调整越发显著，毛利率有望持续改善。维持 2017/18/19 年 EPS 预测 1.18/1.31/1.44元，对应 PE 为 8.5/7.6/7.0 倍，维持“买入”评级。