■7 月新签合同额同环比下滑，基建业务下滑较大，海外增速强劲：公司公告显示，2017 年1-7 月建筑业务累计新签合同额12968 亿元（同比+26.7%），较1-6 月增速下滑7 个pct。公司7 月单月新签合同额1013亿元（同比-21.7%，环比-75.5%），其中房建、基建、勘察设计业务分别新签合同额867 亿元（同比+17.0%，环比-68.5%）、137 亿元（同比-75.0%，环比-90.0%）、10 亿元（同比+42.86%，环比-9.1%），基建业务7 月新签合同额同、环比均下滑较大。我们认为从2017 年以来单月基建业务新签合同额数值来看，公司1-7 月分别新签161、551、507、396、676、1376、137 亿元，7 月和1 月呈现极小值，6 月呈现极大值，并未形成趋势性规律。我们判断公司基建业务新签合同额出现较大波动性主要与当前基建项目大量采用PPP 模式发包、在总承包模式下项目合同金额出现非线性变化所致，仅凭单月数据并不能判定全年发展趋势。从公司1-7 月建筑业务结构来看，房建、基建业务新签合同额分别占新签合同总额的70.2%（同比-2.2 个pct）、29.3%（同比+2.2 个pct），房建业务是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源，但基建业务占比进一步提升，且相对房建业务仍保持较高增速，仍为公司新签合同额增长的重要驱动因素。从地区分布来看，公司1-7 月新签境内合同11655 亿元，占比89.9%，同比增长22.2%（1-6 月增速为30.2%）；新签境外合同1313 亿元，占比10.1%，同比增长88.9%（1-6 月增速为80.5%），海外业务增速强劲。
    ■房建业务新签合同额增速回升，PPP 项目承揽保持稳健增长：公司房建业务2017 年1-7 月新签合同额同比增长22.7%，大幅高于2015 年、2016 年同期房建业务新签合同增速-4.9%、12.7%，达到近3 年来同期最高增速。公司房建业务在近年来地产投资从高速增长到增速逐步收窄继而影响房建业务承接量下滑的前提下逆势取得增长，反映出公司房建业务较强的承揽能力及较高的市场占有率。1-7 月房建业务新开工面积18431 平米（同比+22.5%），增速较1-6 月上升4.3 个pct，显示房建业务收入或将进一步提升。根据财政部全国PPP 综合信息平台第7期季报显示，全国累计入库PPP 项目总投资额16.3 万亿元，合计落地金额约3.3 万亿元，落地率为34.2%。公司作为建筑央企PPP 龙头，在资金与资源整合等方面具有优势，根据公司公告，截至2016 年底公司累计获取PPP 投资项目135 个（2016 年内获取PPP 投资项目108 个），涉及领域包括城轨、路桥、地下管廊、园区建设等，计划权益投资额2264 亿元。2017 年公司及下属子公司公告新签包括云南华坪至丽江高速公路PPP 项目（100.3 亿元）、重庆轨道交通九号线一期PPP 项目（84.0元）及内蒙古赤峰中环路快速化改造PPP 项目（77.0 亿元）等多项重大基建PPP 项目，在手PPP 订单充足。公司公告截止2016 年末，公司融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3398 亿元，其中基建项目合同额约2436 亿元，占比71.7%，我们判断未来该比例仍有望进一步提升。
    ■地产业务销售增速有所回落，新购置土地储备大幅增加：公司地产业务2017 年1-7 月合约销售面积为925 万m2（同比+30.6%），增速较1-6 月下滑5.5 个pct，但仍然维持自2017 年4 月以来30%以上的同比增速，其中7 月单月实现合约销售面积79 万m2。同期地产业务实现合约销售额1345 亿元（同比+45.6%），增速较1-6 月下滑4.4 个pct，虽然跌破自2017 年3 月以来50%以上的同比增速，仍实现了较高的同比增长，其中7 月单月实现合约销售额122 亿元。1-7 月合约销售额已完成了2016 年全年合约销售额1951 亿元的68.9%，我们判断2017 年公司地产业务合约销售额有望实现对2016 年的超越。1-7 月新购置土地储备1094 万m2，较去年同期301 万m2 大幅增加263.5%；期末土地储备7810 万m2，较去年同期5994 万m2 增加30.3%。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%，净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%，对应EPS 分别为1.12、1.27、1.44 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.8 元，相当于2017 年10.5 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。