房建/基建/地产收入占比分别为62.6%、18.5%、17.6%，同比增长4.4%、33.0%、21.6%，毛利率为5.8%、8.0%、28.0%，基础设施业务连续两个季度收入同比增速超过30%，是推动公司收入业绩环比改善的重要因素。
    利息费用增加导致财务费用提升，拿地增加经营现金流出
    “营改增”影响下，公司上半年毛利率仍然同比提升0.2pct 至10.4%，主要是公司境外业务毛利率同比增加3.5pct 和境内土地一级开发及钢材销售导致其他业务毛利率提升2.6pct。报告期内，公司期间费用率提升0.35pct至3.01%，主要是财务费用同比增长44.4%，其中借款增加和收购中信物业导致利息费用同比增加29.2%，汇兑收益增加6.4 亿元。公司上半年经营活动净流出587.3 亿元，而去年同期净流入717.1 亿元，主要是拿地增加与施工供应商款增加，其中地产业务净流出240 亿元，较去年同期多流出556 亿元；建筑业务净流出262 亿元，较去年同期增加流出64 亿元。
    投资建设一体化加速，基建业务持续高增长
    公司上半年累计新签合同1.20 万亿元，同比增长33.7%；其中基础设施新签合同3667 亿元，同比增长64.5%；基础设施业务工程量新签面积1,074万平方米，同比增长73.8%；基础设施收入占比提升3.0pct 至18.6%。公司继续加大以融投资建造、PPP 模式、融投资带动总承包等方式开展业务，上半年公司融投资建造业务完成投资258 亿元，同比增长34%，期末融投资建造项目计划总投资4,300 亿元，已累计完成投资额2,300 亿元，带动施工总承包合同3,800 亿元，其中基础设施类占比76%。期末累计获取200个PPP 项目，计划权益总投资3,170 亿元，预计带动施工4,900 亿元。
    房地产业务加速去化和增加拿地，海外业务平稳增长
    上半年公司地产业务加速去化，实现合约销售额1223 亿元，同比增长49.9%；实现合约销售面积846 万平方米，同比增长36.0%。房地产开发完成投资755 亿元，同比增长155%；新开工面积962 万平米，同比增长16.9%；新购置土地储备791 万平方米，同比增长162.8%，公司持有型物业模式愈加清晰。上半年公司海外业务平稳发展，实现境外收入371.7 亿元，同比增长17.7%；新签境外订单1,117 亿元，同比增长80.5%。
    新签订单高增长，各项业务稳健发展，维持“买入”评级
    公司上半年新签订单超预期，房建/地产业务稳健发展和转型，基建继续维持高增长。预计公司2017-19 年EPS 为1.13/1.28/1.42 元，维持合理价格区间11.30-13.56 元（对应17 年10-12 倍PE），维持“买入”评级。
    风险提示：投资增速异常下滑，地产调控风险，海外战略重大变化等。