优秀的费用管控，金融IT 协同性显著。人员成本一直是软件服务行业净利润最大的掣肘，公司14 年起陆续整合捷科智诚、菲耐得和联创智融转型金融IT服务商，当前收入增速均保持在20%+，但公司上半年的销售费用、管理费用、财务费用分别同比-2.40%、-1.93%和8.23%。我们认为公司优秀的费用管控除了整合管理层面的因素外，主要得益于子公司间强的业务协同性。一方面是母公司平台和销售的协同，另一方面是技术和业务上的协同互补，联创具备为银行客户提供导入、咨询、交付、运维的全过程项目能力，对于菲耐得所在的保险IT 市场具有明显的溢出效益，而软件测试服务商捷科智诚可对二者的业务形成补充。公司的线下软件服务结合多年积累的行业经验，通过模块化、产品化的研发推进专业交付不断强化公司的核心竞争力。
    线上云平台助力产品力提升。今年上半年公司的“新一代银行核心系统”、“供应链金融服务平台”、“互联网金融平台”、“统一运维总控平台”等四个战略性产品的研发工作顺利完成，公司的产品及专业解决方案能力得到有力提升。公司正积极从受限于人员规模的传统IT 服务模式向专业技术驱动型服务模式转变，积极研发强化线上业务产品及解决方案能力，公司拟定增募投的云服务平台项目也将加速推动这一模式的落地。
    投资建议：暂不考虑增发摊薄，预计17-19 年EPS 为0.54/0.68/0.84 元，对应PE 为23/18/15 倍，相比金融IT 板块整体的高估值，公司有较高业绩安全垫，而线上云服务进一步打开成长空间，给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：业绩承诺未兑现商誉减值风险；金融云服务平台进度不达预期。