产品涨价带动业绩增长，成本压力有所提升
    2017 上半年， 华东地区DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 辛醇均价分别为5902/10266/2749/7537 元/吨，同比上涨37.4%/53.7%/17.5%/27.2%，公司有机胺/ 己二酸及中间品/ 醋酸及衍生物/ 多元醇分别实现销量16.1/10.7/31.2/10.5 万吨，实现营收8.59/9.13/7.37/6.34 亿元，同比增24.6%/52.1%/33.3%/15.7%，带动业绩增长，另一方面，因煤炭、丙烯等原材料价格同比上涨，公司综合毛利率下降2.0pct 至19.1%，其中Q2 为17.7%。
    化肥业务处于底部区域
    2017 上半年，山东地区尿素均价1622 元/吨，同比增长23.0%，公司肥料实现销量77.2 万吨，营收9.9 亿元，同比降18.1%，受原料煤炭价格上涨影响，毛利率变化不大，业务整体处于底部区域。
    山东地区环保压力提升，化工业务有望受益
    2017 年8 月，中央环保核查组入进驻山东，开展第四批环保核查，叠加“2+26”大气环保专项督查影响，山东区域化工企业开工率下滑，供给端偏紧促使多数化工品价格持续走高。目前华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价5075/9000/2900/8700 元/吨，较前期7 月初底部上涨12.2%/14.6%/16.0%/20.0%。公司具备一体化产业链，且环保投入及管理优势显著，有望受益。
    维持“增持”评级
    华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势，依托先进的洁净煤气化技术实现了有效成本控制，公司可以充分发挥产品结构调整的灵活性，实现效益最大化。伴随乙二醇项目的逐步建成及去产能背景下尿素行业供需逐步改善，公司未来仍具备良好发展前景，我们预计公司2017、2018 年净利分别为11.0、14.1 亿元，对应EPS 分别为0.68、0.87 元（按照最新股本计算），维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。