2）2017 年上半年，公司销售、管理及财务费用分别为3.14、3.62 和0.48 亿，对应费用率分别为17.7%、20.36%和2.72%，分别同比上升1.69%、3.38%和0.6%。其中，管理费用增加源于研发费用及职工薪酬增加，财务费用增加源于银行借款利息增加。我们认为，公司在新业态布局早期，费用加大在所难免，未来随着收入体量扩大，规模效应的显现，销售及管理费用有望略降或趋于平稳，随着定增落地，财务压力亦有望缓解。
    玩具业务持增长态势，品牌与IP 价值彰显定价实力，渠道下沉成效明显：2017年上半年公司玩具销售类收入9.58 亿元，同比增长1.33%，毛利率57.04%，同比增长3.93%。其中，动漫玩具类收入8.02 亿元，同比增长4.23%，毛利率59.71%，同比增长3.45%；非动漫玩具类收入1.55 亿元，同比下降11.41%，毛利率43.21%，同比增长3.96%。公司超级飞侠、巴啦啦小魔仙、巨神战击队等长线产品保持增长，IP 效应夯实定价实力，提升毛利率。渠道上，公司加大与沃尔玛、永辉超市等大型商超合作，上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%。
    BabyTrend 并表，婴童业务国内外收入提速增长，IP 渗透可期。公司上半年婴童业务收入 4.89 亿，同比增长 565.32%，主要源于BabyTrend 业务并表。公司旗下澳贝、Baby Trend 的品牌认知度大力提升，渠道层面，国内母婴合作渠道数量环比增幅超过 40%，海外与沃尔玛、亚马逊等保持长期稳定合作。IP 渗透方面，公司此前尚未布局，如原有喜羊羊与灰太狼等优质IP 并未渗透至母婴产品，目前澳贝通过与 IP 深度结合，已迈出了从婴儿玩具到用品的第一步，未来有望进一步升级母婴产业链。
    持续构建精品 IP 矩阵，产品品质获市场认可。首部网剧作品《三生三世桃花缘》上映一个月点播量超 4 亿，跻身同档期网络剧前十位。《镇魂街》真人网络剧上映 2 周点击量突破 8 亿。电影《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26 亿票房，成为国内第七个票房过亿的国产动画影片，有妖气经典 IP 电影《十万个冷笑话 2》已于 8 月 18 日上映，根据猫眼数据统计，上映四日累计票房6798 万。游戏方面，公司具备丰富产品储备，目前，《最终契约》、《星娘收藏》等游戏已进入测试阶段，下半年仍有多部作品计划上线。
    盈利预测：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.61 元。考虑1）公司是动漫行业龙头，各项业务布局完善，2）公司拟非公开发行募集资金总额不超过 23.51 亿元，发行股票数量合计不超过 11,500 万股，目前非公开发行已获得证件会核准批文，未来随着定增逐步落地，公司资金状况有望改善，业绩静待爆发，3）参考同行业中，凯撒文化、美盛文化，邦宝益智2017 年PE 一致预期为20-53 倍，我们给予公司2017 年46 倍估值，对应目标价17.94 元，给予买入评级。
    风险提示：产品效果不及预期，游戏市场竞争激烈，泛娱乐布局不及预期。