饲料业务结构优化明显，盈利能力持续提升：公司饲料销量370 万吨，同比增长14.55%；销售收入112.52 亿元，同比增长23.26%；得益于产品结构的持续优化，饲料业务毛利率同比提升0.57 个百分点至11.60%：（1）禽饲料方面，上半年爆发的H7N9 流感导致活禽市场整体低迷，肉禽和蛋禽养殖深度亏损，饲料需求大幅减少。由于肉禽、蛋禽的养殖规模化程度较高，因此对饲料质量辨识能力强，公司凭借产品的配方技术、采购优势、以及产品精准定位，在禽饲料市场整体低谷期实现同比增长10.4%。（2）猪饲料方面，公司上半年实现销量同比增长24.46%。随着环保监管的进一步加强，加速了小散户、低效小农经济养户退出市场，规模化程度的提升，使养殖户的专业能力、产品辨识能力将进一步加强。（3）水产饲料方面，得益于居民水产品消费升级，饲料销量同比增长18.33%，并通过产品结构优化，毛利率同比上升2 个百分点，盈利能力提升显著。与此同时，得益于大黄鱼、鲈鱼、金鲳鱼等特种水产品市场需求持续增长，特种高档膨化饲料销量同比增长超过40%。
    养殖、动保业务表现亮眼，形成新利润增长点：上半年公司养殖业务实现销售收入6.03 亿元，同比增长40.05%，出栏肉猪22 万头，同比增长44%。公司正对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局，并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议，有望在未来几年取得较多土地资源。与此同时，水产苗种销售收入稳定增长，并在华东、华南各大主养区建立了良好的市场口碑。动保产品方面，作为公司毛利率最高的业务品种，上半年实现销售收入2.13 亿元，同比增长35.12%，毛利率保持在50%以上，已成为重要的利润增长点。
    盈利预测：我们预计2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润至12.89、15.37、18.12 亿元，对应EPS 分别为0.82、0.98、1.15 元，PE 分别为22、19、16 倍，考虑到公司产品结构优化明显，盈利能力显著提升，以及公司在行业内的领先地位，首次给于"推荐"评级。  
    风险提示：（1）疫情；（2）食品安全；（3）原料价格波动等