点 评：
    全国均价回升至历史中枢以上，景气回升+投资收益助盈利新高。16 年下半年以来随着房地产市场的回暖以及基建项目的加快启动，水泥需求弱势复苏，但在协同加强、错峰生产以及环保压力增强等因素共振下价格出现大幅上行，17 年上半年全国散装高标号均价达到 341.6 元/吨，同比提升超过 80 元，跃升至历史中枢水平以上。受益行业景气改善，上半年全行业利润为 334 亿元，同比增长 248%，与 14 年景气高位基本持平，公司Q2 和上半年归母净利润分别为 45.6 亿元和 67.2 亿元，均为历史新高。
    量价稳升，吨毛利达 14 年下半年以来高点。公司上半年实现水泥熟料销量合计 1.34 亿吨，同比增 4.4%，吨均价 231 元，同比增 49 元。吨成本155 元，同比增 29 元，主要是原材料及燃料与动力成本抬升所致，其中原材料成本同比增 2.9 元/吨，燃料与动力成本同比增 25.9 元/吨。吨毛利76 元/吨，同比增 20 元，恢复至 14 年下半年以来新高。
    吨期间费用基本稳定，股权减持增厚业绩。上半年吨三费与吨营业税金及附加合计为 26.1 元，同比小幅增加 0.8 元，但基本保持稳定。分项来看，吨营业税金及附加 3.4 元，同比增加 2.4 元，主要是口径调整所致。吨销售费用、吨管理费用、吨财务费用分别为 11.9 元、10.2 元和 0.6 元，同比分别变动 0.2元、-1.0 元和-0.8 元，其中财务费用随着资产负债率的继续降低进一步压缩。此外，公司上半年通过减持新力金融、青松建化以及冀东水泥股份实现投资收益 18.60 亿元，大幅增厚业绩。若剔除减持收益，公司上半年盈利约为 53.2亿元，同比增长 58.6%。
    海外布局效益初显。受益于前期布局产能的相继投产，上半年海外销量同比大增 85.3%，海外销售金额增长 100.1%，海外布局效益已经初步显现。此外，上半年印尼孔雀港粉磨站二期工程投产，印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺施工进入高峰期，多个项目稳步推进，后续将持续贡献增量。
    旺季来临水泥价格转涨，景气延续下半年高盈利确定性强。上周全国水泥均价企稳回升，目前各地环保高压持续、错峰生产常态化，我们判断目前上游熟料供需紧张、企业淡季主动停窑都有利于后续旺季的价格推涨，下半年行业景气仍将延续，公司高盈利确定性强。
    投资建议：
    中期去看，环保、协同等多重因素下水泥控产量将成为常态，供给恶化带来的价格滑坡概率不大，而在地产补库存背景下需求将较为平稳，预计行业盈利水平稳中缓慢向上，公司吨毛利水平有望维持高位。
    公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，手握大把现金，负债率持续下行，未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点，维持“买入”评级。预计 17-19  年公司 EPS  分别为 2.61、2.77、3.07 元，对应 PE  分别为 9.0、8.5、7.7 倍，目前 PB为 1.6 倍。
    风险提示：基建、地产需求下滑超预期，行业协同破裂