公司业绩快速增长的原因主要是地产开发业务遇到结算高峰。
    房地产基金行业发展空间巨大，公司具备相当优势。我国房地产私募基金投资总额尚不到房地产总投资额的1%，而美国在70%左右。热点城市不少存量资产运营效率较低，存量物业改造和产品创新还大有可为。而公司同时具备平台优势（光大控股支持）和管理优势（市场化团队），连续三年蝉联权威第三方评选中国房地产基金综合能力排名第一名，在不动产基金管理方面具备较强竞争优势。
    房地产基金管理规模快速壮大。公司披露，上半年公司房地产基金业务新增管理规模96 亿元，在管规模433 亿元，半年度新增管理规模就相当于在管规模的22.2%。同时，公司房地产基金业务营业收入1.75 亿元，其中管理及咨询服务费收入1.64 亿元。光大安石和安石资管净利润0.94 亿元，其中归属于上市公司股东净利润0.48 亿元。
    资产管理规模比盈利更重要，预计未来公司AUM 可能呈现非线性快速发展。和其他的资产管理子行业不同，房地产基金的投资标的获取具有偶然性，一旦获取之后具有稳定性和排他性。投资人可能变化，但资产的管理方（也就是基金的管理人）可能保持不变。不过，扩大资产管理规模本身有赖于公司运营能力不断提升，投资眼光不断优化，业绩表现稳固——一旦获得某类投资者认可，其AUM 可能快速提升。当然，这种AUM 扩张，可能伴随管理费率（大体相当于服务费收入/资产管理规模）下降，但我们认为AUM 的扩张在长期来看才是巩固公司竞争优势的根本出路。
    房地产业务稳步发展。公司短期的业绩主要还来自于房地产开发业务，但和同行相比，公司房地产开发土地储备并不算丰富。
    风险提示。公司房地产基金管理业务在快速发展的同时，会面临人才和管理上的挑战，需要公司继续优化管理架构，强化激励机制，揽天下英才以用之。人才瓶颈可能是公司发展的重要制约。
    盈利预测和公司价值讨论。我们小幅调整公司2017/2018/2019 年盈利预测为0.55/0.83/1.21 元/股（原预测0.54/0.80/1.03 元）。公司当前市值大幅超过了公司房地产业务NAV 的价值。因此，公司目标市值取决于公司房地产业务的成长性。房地产基金业务成长空间大，公司既是全市场最优秀的房地产基金企业之一，又是二级市场几乎惟一可选的房地产基金行业标的。我们十分看好公司房地产基金业务的发展前景。但是，这项半年度归母净利润约为0.5 亿的业务应当价值几何？这需要我们进一步透过对海外从事另类投资的资产管理服务公司研究，结合中国这一行业的深层次特征才能定价。我们暂不给予公司投资评级，并期望在未来更深度的研究中尽快构建相关子行业合理估值体系。