◆毛利率下降2.6 个百分点，期间费用率基本稳定
    报告期内公司综合毛利率 40.4%，同比下降2.6 个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.6%、11.8%、0.7%，同比分别变动-0.13、0.22、-0.13 个百分点；期间费率26.2%，同比下降0.03 个百分点。
    单 2 季度，综合毛利率40.5%，同比下降3.3 个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.3%、9.6%、0.7%，同比分别变动-0.64、-0.07、0.05 个百分点；期间费率21.6%，同比下降0.66 个百分点。
    ◆主营产品毛利率下降，各地区业务增势好
    报告期内，分产品，防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入毛利率分别为42.2%、46.6%、32.8%和18.9%，较去年同期分别下降4.3、0.8、1.5 和3.5 个百分点。防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入营收分别同增39.6%、75.2%、44.8%、30.8%，占比分别为51.2%、28.0%、15.4%和5.4%，毛利占比分别为53.0%、32.1%、12.4%和2.5%。
    报告期内，分地区，北京、上海、其他地区的毛利率分别为34.4%、30.8%、43.5%，较去年同期分别下降了3.1、4.0 和2.0 个百分点，北京、上海、其他地区营业收入占比分别为22.4%、5.9%、71.7%，毛利占比分别为18.7%、4.4%、76.9%。报告期内北京、上海、其他地区营业收入分别同比增长68.1%、40.9%、42.7%。
    ◆防水行业龙头，成长性好，市占率提升进程中
    2017 年上半年公司营收快速增长，市占率进一步提高，呈加速成长态势；因沥青等上游原材料价格上涨，产品毛利润有所下降；公司全国布局、成本费用管控优，业绩保持高增长。防水材料“大行业、小企业”格局中，公司实现产能全国布局，优质产品市场空间进一步扩大；并收购DAW 家装涂料业务，成长空间进一步打开。我们预计公司17-19 年的EPS 1.50、1.85、2.20 元，目标价39.00 元，对应17 年26 倍PE 水平，“增持”评级。
    ◆风险提示：宏观经济下行、需求下滑，原材料价格上涨。