中报业绩处于预告 0-20%中值，收入增长主要来自于公司核心危废无害化处置业务。另外因去年部分拆解业务被剥离，拆解业务营收比去年同期少约 1 亿元。分业务看，工业废物处理处置及资源化利用收入分别为 5.24 亿（+53.6%）、5.26 亿（+50.8%），合计占营收 74.87%，主 要得益于新项目投产及产能利用率提高，且物化废物及焚烧废物的收集处理量分别增长约 100%及 50%；市 政 废 物方 面，深圳福永污泥项目因市政规划原因停产导致收入同减35.73%至 9043 万；环保工程收入同增 31.08%至 1.4 亿元。尽管由于金属环保督查力度大导致工业废物处理处置毛利率下降 2.61%至 47.34%，资源化利用毛利率下降 3%至 29.19%，但是公司通过积极转型高毛利危废业务，盈利能力持续提升，总体毛利率从 2013 年的 30.5%提升到 2017 年 H1 的36.47%(与 16H1 持平)。费用端来看，各项费用同比均有增加致使净利率下滑。上半年由于加大了市场开拓及公司品牌宣传力度，公司三费合计增加至2.75 亿，尤其是销售费用大幅增加，同时研发费用增加至 0.7 亿（占营收比5%），致使整体净利率下滑 1.12bp 至 17.83%。另外，公司本期加快应收账款回款，尤其是转让家电拆解业务后应收账款得到控制，应收账款周转天数70 天，经营净现金流 8986 万（+352%）。
    聚焦主业推进转型，内 生+外延产能区域双扩张。由于政府换届等原因，项目落地进度偏慢，未来业绩增长更值得期待。2017 年上半年新投产项 目有：湖北天银项目（焚 烧 2 万吨/年及物化 1 万吨/年、综合利用 3 万吨/年）、珠海永兴盛项目（焚烧 0.91 万吨/年及物化 950 吨/年）。目前公司危废资质量约 150 万 吨/年，随着储备项目及新建工业项目产能释放，预计 17 年底 165 万吨/年、18 年 230 万吨/年：1）预计 17 年年底建成投产的东莞恒建项目（物化 8 万吨/年）、衡水睿韬项目（无害化扩建约 7.75 万吨/年）；2）2018 年建成投产的有江西固废二期项目（资源化项目 28 万吨/年）、福建南平项目（焚烧 2 万吨/年）、潍坊东江项目（资源化及无害化 20 万吨）、湖北仙桃绿怡项目（资源化 1.78 万吨/年）、江苏南通项目（无害化约 4 万吨/年）。3）泉州 PPP项目（约 9 万吨/年危废处置）已取得环评批复，目前处于建设阶段。预计 2020 年公司资质量达到 350 万吨（其中无害化处置 200万吨），目标覆盖全国的范围，未来 5 年产能扩张年复合增速 18%左右。
    广晟定增入主，协同效应助公司打造多层次环保服务平台：公司是国内危废领域短期内不可替代的龙头（危废处理资质量为 150 万吨/年），并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及 PPP 等业务，构建完整产业链。广晟入主后，公司发展再次启航。公司与广晟金控共同设立 30 亿环保并购基金，引入专业的机构助力公司优先获取稀缺的环保资源。2016 年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入 6.4 亿元，毛利 1.6 亿元，17H1收入 2.33 亿，毛利 4829 万。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。
    投资建议
    预计公司 2017-2019 年 EPS为 0.61/0.83/1.07，对应 PE为 26X/19X/15X。
    考虑到公司强劲的竞争实力，内生业绩持续高增长，给予 2018 年 25XPE，目标价 22 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策风险；项目进展不达预期；大宗商品价格下跌影响资源化产品价格。