分季度看，Q2 实现归母净利润1.16 亿元，环比增长11.7%。公司上半年业绩略微低于市场预期，市政废物收入下滑等是主要原因。此外，公司预计前三季度扣非后净利同比变动区间为0%~30%。
    看增速更看结构，危废主业持续高增。受益于铜价上涨、产能释放、利用率提升等，危废主业H1 收入增速明显快于整体收入增速，其中无害化增长53.5%至5.26 亿元，资源化增长50.7%至5.24 亿元；环境工程及服务H1实现收入1.42 亿元（+31.0%），未来有望成新亮点；福永填埋场关闭使得市政废物收入下降35.7%至0.90 亿元；业务剥离使得电废收入下降89.6%至0.13 亿元；市政废物及电废业务对H1 收入及利润带来拖累。H1 综合毛利率36.5%，和去年同期持平，其中环保成本上升等导致无害化及资源化毛利率均有小幅下降。期间费用控制良好，三费在收入中占比略升0.2 个百分点至19.6%。H1 资产负债率小幅下降3 个百分点至52.3%，健康财务结构为扩张蓄力。H1 经营活动现金流净额0.89 亿元，延续优异表现。
    无害化释放加速，龙头地位进一步夯实。湖北天银（焚烧2 万吨及物化1万吨）以及珠海永兴盛（焚烧0.91 万吨及物化950 吨）上半年顺利投产，东莞恒建（8 万吨物化）有望4Q 试生产，衡水睿韬（7.75 万吨无害化）计划年底建成投产，福建南平（2 万吨焚烧）、潍坊东江（20 万吨资源化及无害化）、江苏南通约（4 万吨无害化）等预计2018 年建成，泉州PPP 项目（8 万吨无害化）已经取得环评批复，上述项目建成投产后预计将增加合计约80 万吨/年的处理规模，成为公司未来效益重要增长引擎。此外，绿色债、资产支持计划等已顺利发行，定增正积极推进，资金保障助力下一步公司加大项目外延并购及建设力度，强化业务辐射并夯实龙头地位。
    打造开放服务平台，率先升级业务适应行业新形势。公司正在积极打造危废设施EPC 总包能力，将公司在危废领域的“规划-设计-采购-工程-移交-运营”经验引入工程市场，并进而搭建危废管理全产业链服务的开放平台。危废EPC 属于轻资产，且对公司后续外延整合非常有利，该模式在上半年已开始贡献效益，预计未来将有更多工程项目落地。从行业趋势看，危废公司盈利驱动力正处在从赚行业景气周期向赚技术&管理&服务过渡，公司率先实施业务模式创新进行业务升级以适应和引领行业新形势。
    风险提示。宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期，项目投产进度慢于预期等。
    盈利预测及估值。微调资源化毛利率等假设，下调2017~2019 EPS 预测3%~7%至0.53/0.71/0.86 元（原为0.55/0.74/0.93 元），股价对应P/E 为30/23/19 倍。综合考虑危废高景气明确以及公司地位、项目储备丰富、绿色债及资产支持证券发行等强化并购实力助外延快速推进、资源化&无害化共振助业绩加速释放等因素，结合行业及公司历史估值，给予2018 年30 倍目标P/E，对应目标价21.2 元，维持“买入”评级。