17Q2 管理费用增长较快，影响增速。公司17Q2 收入、归母净利润和扣非归母净利润同比+18.26%、13.21%和14.83%；毛利率63.56%，同比基本持平；销售费用同比+19.57%，略高于收入增速；管理费用同比+30.11%（17Q1 管理费用同比-0.06%），成为影响当期利润的主要因素。
    17H1 非处方药增长提速。公司17H1 非处方药收入27.16 亿元，同比+14.56%（上年同期增速12.54%）；毛利率60.26%，同比上升0.15 个百分点。17H1公司非处方药中儿科品类、皮肤品类及骨科类实现较快增长：我们估计儿科品类除本身增速较快外，太阳石的“好娃娃”系列儿科产品也贡献部分增量；皮肤类作为高毛利的非处方药品类，我们估计公司围绕顺峰平台下的产品，通过渠道下沉和推广新包装产品，实现了较快增长。
    易善复实现顺利交接，部分处方药销售受国内医药环境影响出现波动。公司17H1 处方药收入20.15 亿元，同比+19.85%；毛利率70.86%，同比下降0.08个百分点，估计系各地医院二次议价等行为导致。我们估计16 年易善复中国地区销售额3 亿元左右。公司接手后，凭借强大的销售团队，我们估计17H1公司代理的易善复销售额1.5-2 亿元，实现顺利交接。报告期间由于各地在中药配方颗粒的医保和销售准入上实施地方保护政策，我们估计公司中药配方颗粒增速受到一定的影响。此外，中药注射剂在政策趋严的情况下，公司产品参附注射液、参麦注射液收入有所下滑。
    维持 “审慎推荐-A”评级。预计2017-2019 年公司归母净利润增速分别为12%、10%和9%，对应EPS 分别为1.37 元、1.50 元和1.64 元。公司作为国内OTC 龙头企业，品类日益丰富，看好易善复在其OTC 渠道的发力，期待未来品牌溢价的实现，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期；整合不达预期，中药注射剂政策收紧超预期。