公司代理的赛诺菲全球旗舰OTC产品易善复于2017年初开始销售，我们估计一季度销售额超过6000万元。处方药在圣火并表和公司大力推广中药配方颗粒的情况下保持较快增长。管理费用控制良好，对净利润提升贡献显著。我们看好公司强大的渠道和终端资源，期待易善复和与赛诺菲合资子公司产品的放量，维持“审慎推荐-A”评级。
    OTC业务平稳増长，期待益善复亮眼表现。我们估计公司OTC产品一季度实现了平稳増长。公司17年初开始代理赛诺菲OTC全球旗舰产品易善复，基于原销售规模我们预计一季度销售额已经超过6000万元：该品种16年全球销售额1.46亿欧元；我们估计国内原来易善复的销售主要在医院终端，OTC较少，预计国内原销售额不超过4亿元。我们认为公司代理该产品后，可以通过自身强大的渠道和终端优势，在医院和药店同时发力，实现该产品的迅速放量。此外，我们预计公司与赛诺菲成立的合资子公司5月份可以开始销售产品，期待公司接手太阳石相关品牌后儿科和妇科OTC产品的快速成长。
    处方药保持高速增长。由于处方药有圣火的并表，我们预计一季度处方药收入仍然保持高速增长，但是由于圣火一季度相对来说属于销售淡季，所以二季度处方增速有望加快。虽然部分省份在中药配方颗粒方面出台了地方保护政策，但是公司近年来加大了配方颗粒的推广力度，目前已经在全国20多个省都有销售，我们估计一季度配方颗粒收入增速保持在20%左右的水平。我们估计公司中药注射剂受大环境影响，收入同比微降，但是目前该部分收入占比已经只有10%左右，对公司业绩影响有限。
    管理费用控制良好，对净利润提升贡献显著。公司17Q1整体毛利率61.69%，与上年同期的61.84%基本持平。销售费用8.82亿元，同比+18.06%，我们估计主要是圣火销售费用率较高，并表后所致；管理费用1.69亿元，同比-0.06%，对净利润提升贡献显著。报告期末应收账款15.43亿元，较期初增加2亿元左右，我们估计主要是圣火并表和中药配方颗粒销售增速较高导致。 维持 "审慎推荐-A"评级：我们预计公司17-19年归母净利润增速分别为19%、15%和13%，对应EPS为EPS1.46元、1.68元和1.90元。当前市值对应17pe估值19倍，安全边际明显，同时OTC业务受益消费升级趋势，维持"审慎推荐-A"评级。 
    风险提示：产品销售不达预期，并购公司的整合不达预期，中药注射剂下滑超预期。