■修订稿火速出炉，重组决心坚定：公司7 月31 日董事会通过取消本次重组方案中募集配套资金事项的决议；8 月10 日，公司收到了证监会《恢复审查通知书》。5 日后，公司发布重组修订稿，并对2 月二次反馈进行回复。
    根据本次修订1）标的资产评估值：由91.1 亿上升至106.23 亿，账面溢价率由89.85%增至100.36%；2）资产作价：91.2 亿不变，较16 年底标的公司NAV 溢价72%。3）持股变化：因配套资金取消及作利润分配调整，本次发行股份增加到13.5 亿。发行完成后，大股东鲁能集团最终持股从原方案的45.24%升至76.13%；4）发行价：从6.81 元/股调整为6.75 元/股。5）盈利预测及补偿：与此前一致，17-19 三年标的公司合计承诺业绩37.82 亿元 （见下文）。
    ■若重组成功，公司将承接鲁能集团大部分土地资源：根据重组公告，本次注入标的公司2017 年H1 拥有项目权益总建面920 万方，权益未售的项目面积550万方。鲁能集团2016 年末项目在建建面达到1,053.53 万方；截至2017 年3 月末，土地储备面积为903.14 万方，主要分布在海南（15.02%）、重庆（34.80%）、济南（19.97%）及大连（14.32%）。公司若重组成功，将承接鲁能集团千万平方米未结算资源，并凭借大股东市场扩张能力，销售有望迈进全国TOP20。
    ■投资建议：1）按照2016 年底为评估基础，本次注入标的归母NAV23 亿，重组后将达到76.8 亿，2017 年H1 合并备考EPS 达到0.17 元（实际EPS0.05元）。根据修订稿，重组方鲁能集团、世纪恒美承诺17-19 年标的资产在利润补偿期间，经审计扣非后归母净利润分别不低于36.54 亿和1.28 亿。2017 年-2019 年归母净利润分别为8.32、14.51 和14.99 亿元，对应本次91 亿对价PE为10.95、6.28 和6.08。我预测考虑重组后公司2017-2019EPS预估为0.81、1.13 和1.21 元。2）在不考虑重组注入的情况下，公司主要项目受益于重庆地区房价拐点带来的价值重估，我对公司2017-2019EPS 预估为0.80、1.17、1.41元，我们维持“买入-A”评级，6 个月目标价16.5 元。
    ■风险提示：公司项目储备集中于重庆区域，业绩可能受短期冲击