■公司第三次尝试资产重组、目前在二反馈阶段。鲁能集团自2004 年入主以来，分别（2009 年和2013 年）两次尝试注入旗下地产资源，2016 年7 月，公司资产重组再度重启，公司拟作价91.11 亿元收购资产且募集配套资金87.29 亿元，若重组完成后鲁能集团的持股比例由20.82%增加至45.24%，总股本扩充至31.08 亿股。
    重组预案现已获得国务院国资委批复，目前处于证监会第二次反馈阶段。
    ■业绩增长强劲，估值优势明显。1）公司现有项目到了收获期：根据业绩预告，2016 年公司营收、利润将分别增至39 亿、3.5 亿，增长172%和142%，EPS 由0.28增至0.67（增139.3%），主要由于重庆地区市场好转，结算大幅增加；2）拟注入项目盈利能力强、估值合理：鲁能集团土地确权时间普遍在5-8 年以上，当时土地获取价格较低，因此毛利水平较高，大部分毛利率均在50%以上，远高于同行，重组承诺17-19 年净利润总计分别为8.32、14.51、14.99 亿元，对应本次91 亿交易对价的PE 为11.0X\6.3X\6.1，估值合理。
    ■投资建议：预计重庆房价将超预期上涨，公司现有项目97%位于重庆，重估RNAV 为95.58 亿元，折价46%，我们预计公司2017-2019 的EPS 为0.90、1.17、1.41，对应当前股价的PE 为11.1X\8.54X\7.09X，估值已经降至历史低位，首次推荐给予“买入-A”评级，考虑市场RNAV 折价率，给予6 个月目标价16.74 元。
    ■风险提示：区域过分集中于重庆区域，公司业绩可能受短期冲击。