二、分析与判断
    二类疫苗回暖，销售大幅增长
    山东疫苗事件不利影响逐步消除，报告期内公司二类疫苗营收4.15 亿元，同比增长146%，占总营收的93%。其中，AC-Hib 三联苗与Hib 疫苗的批签发量分别约为183 万与145 万支，同比增长724.05%与117.95%。由于疫苗的营收相比于其获批时间存在一定的滞后性，我们预计公司下半年已有销售储备，业绩仍将保持强势。
    业绩复苏推动毛利率与期间费用提升
    公司主要产品二类疫苗毛利率为95.11%，同比增长3.23pp。销售费用增长38.07%，主因市场推广力度加大；财务费用增长30.51%，主因借款利息支出增多。
    核心重磅产品推动业绩增长，研发管线蕴藏腾飞空间
    公司储备有丰富的重磅品种和研发管线。1）相比AC 脑膜炎和Hib 疫苗，AC-Hib三联苗具备便利优势，报告期内销量急速回升，预计2017 与2018 年可达400 万和650 万支，分别贡献净利润4 亿、6.5 亿元；2）公司代理的默沙东四价HPV 疫苗获得批件并首先在云南以798 元中标，预计2018 年上市，销量约250 万支，净利润约3 亿元；3）微卡作为结核病疫苗的3 期临床试验预计于2018 年结束，其利润贡献将进一步提升；4）结核体内诊断试剂具备显著价格和便利优势，目前正在进行3 期临床试验，有望2 年内上市；5）公司非公开发行股票正在按计划推进，预计发行底价约为23.5 元/股，将进一步完善疫苗产业化布局。
    三、盈利预测与投资建议
    公司核心品种AC-Hib 三联苗开始持续放量，重磅品种四价HPV 疫苗的销售开始全面铺开，再考虑到疫苗行业的全面恢复，预计17-19 年EPS 0.29、0.64、0.97 元；对应PE 为81X、37X 和24X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示：
    AC-Hib 三联苗与HPV 疫苗销售低于预期；微卡与结核诊断试剂研发进度低于预期。