公司二季度实现营收2.83 亿元，环比增长74.39%；归母净利润实现1.12 亿元，环比增长84.81%，由此可见山东疫苗事件影响逐渐淡去，公司疫苗产品发货逐渐恢复正常、业绩逐季改善。与此同时，公司经营性活动产生的现金流量净额较一季度实现由负转正、大幅改善，也从侧面反映了二类苗市场的销售回款也在逐季改善。
    ■二类苗实现收入4.15 亿元，AC-Hib 销售情况符合预期。公司自主产品二类苗上半年实现收入4.15 亿元，同比增长145.93%，毛利率同比增长3.23pp 至95.11%。其中，根据草根调研以及批签发数据情况，我们预计上半年公司主营产品AC-Hib 疫苗共实现销售约170 万支，按照220 元/支左右的中标价测算，上半年共实现约3.7 亿元销售额，符合市场预期。全年看，我们预计AC-Hib 疫苗有望实现400 万支销售目标，为公司贡献3.5 亿元以上净利润。
    ■存货大幅增加系采购代理产品所致，公司自主产品恢复正常批签发进度。公司存货同比增加88.46%，主要系公司今年重新独家代理默沙东23 价肺炎疫苗以及灭活甲肝疫苗后采购产品所致。与此同时，公司自主产品已恢复正常批签发进度，上半年AC-Hib 疫苗共实现批签发182.94 万支，同比增长724.5%，其他自主产品如ACYW135 流脑多糖疫苗、Hib 疫苗、AC 结合疫苗分别实现批签发51.2 万支、145.13 万支、88.44 万支。
    ■代理23 价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗合同开始执行，HPV 疫苗有望年底上市大幅提升业绩弹性。公司4 月6 日公告重新与默沙东签订独家代理23 价肺炎疫苗以及灭活甲肝疫苗合同，我们预计从下半年开始执行，为公司带来额外的利润增厚。另外，公司独家代理默沙东的HPV疫苗于5 月份获批，目前已经在云南省完成招标（中标价798 元/支），年底有望开始批签发上市，我们预计从明年起HPV 疫苗将为公司带来较大的业绩弹性。按照2012 年签订的代理合同保守估计，公司自疫苗上市起连续三年的基础采购计划分别为11.4 亿元/14.83 亿元/18.53 亿元，我们预计将为公司2017-2019 年业绩分别增厚3 亿元/4 亿元/5 亿元，大幅提升公司业绩弹性。鉴于HPV 疫苗市场空间巨大，我们预计公司的采购额将大幅超过基础采购计划。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价29 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为4.39 亿元、11.72 亿元、16.79 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.73 元、1.05 元，对应当前股价的PE 分别为86X/32X/23X。考虑到公司核心品种AC-Hib 疫苗逐渐恢复放量，重新独家代理默沙东的23 价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚，以及HPV 疫苗有望年底上市、明年起开始大幅提升公司业绩弹性，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29 元，相当于2018年40 倍动态市盈率。
    ■风险提示：疫苗销售不达预期；HPV 疫苗批签发进度延迟；