点评：
    产品结构优化，毛利率稳步提升，期间费用率保持平稳。年初以来，原材料木浆价格上涨较多，公司通过提升生产效率及优化产品结构，毛利率同比上升1.53%至36.16%。上半年期间费用率为26.73%，同比增长0.63%。其中销售、管理、财务费用率分别提升1.86%、-0.21%、-1.02%。销售费用同比增加1.03 亿元。9 月巴西Fibria 195 万吨阔叶木浆产能将会如期投放，我们预计木浆价格将会随之下行。
    新品自然木低白度，有望成为新的业绩增长点。公司于6 月下旬推出新品自然木低白度，产品采用100%进口原生木浆制作，不使用漂白剂，通过了欧洲食品级监测，符合消费者对天然、健康及消费升级的需求，在同类产品中极具竞争力，目前已在西南和华南地区销售，未来有望成为公司新的业绩增长点，并提升公司产品的毛利率水平。
    高管持股计划彰显公司长远发展信心。8 月17 日，公司公告拟实施高管持股计划。本持股计划设立后，将全额认购其设立的集合资金信托计划的劣后级份额。计划上限为3 亿份，按照2:1 的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额。参加本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员合计5 人，认购总份额为6,600 万份，其他员工预计不超过5人，认购总份额预计不超过3,400 万元。集合资金计划在股东大会审议通过后6 个月内通过二级市场购买，高管持股计划彰显公司长远发展信心。
    盈利预测及估值：我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.46、0.60、0.79元，对应PE 为29X、22X、17X。给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期、渠道开拓不及预期