年报业绩基本符合我们的预期。
    同时，公司披露2017 年一季度业绩报告，2017Q1 实现营业收入10.32 亿元，同比增长20.86%；归母净利润0.75 亿元，同比增长65.23%。
    简评
    销售开拓、产品结构调整等多因素致2016 年收入利润双高增。
    公司为国内生产和销售高档生活用纸龙头，主要产品包括洁柔和太阳两大品牌生活用纸系列产品。2016 年，公司采取横向一体化，与关键客户建立战略联盟，以具有核心竞争力的Face 和Lotion 系列的手帕纸为重点，推动洁柔品牌的美誉度及市场占有率的进一步提升。分品类来看，公司2016 年卷纸类业务实现收入16.48 亿，同比增23.68%，非卷纸类业务实现收入20.40 亿，同比增加31.50%。公司附加值更高的非卷纸类占比进一步提高，产品结构调整，且销售团队、股权激励效果持续显现，推动公司收入和盈利双增加。
    2017Q1 造纸行业景气度继续提升，公司营业收入同比增长20.86%至10.32 亿元，归母净利润同比增长65.23%至0.75 亿元。
    毛利率上行明显，费用率下降。
    （1）产品结构调整及成本端改善驱动毛利率上行。2016 公司综合毛利率35.92%，较上年同期提高3.89pct。分产品看，2016年卷纸类毛利率为30.90%，较上年同期增长4.2pct；非卷纸类毛利率为41.91%，比上年同期增长3.99pct。产品结构方面，2016 年卷纸类由 2015 年的 45.03%降低至 43.26%，非卷纸类占比由 2015 年的 52.42%提升至 53.54%，非卷纸类占比的提高助推毛利率改善。另一方面，成本端改善给盈利带来增长空间，卷纸类、费卷纸类成本分别比去年同期降低 16.59%、23.06%。
    净利率方面，收入端和期间费用等双驱动，净利率提升明显。2016 年公司的净利率由 2015 年的 2.98%提升3.86pct 至 6.84%。2017 年 Q1，公司毛利率继续提高 3.73pct 至 36.40%，净利率提高 1.96pct 至 7.29%，公司盈利能力继续向上。
    （2）2016 年公司销售费用由 2015 年 5.17 亿元增长 39.48%至为 7.21 亿元，主要原因是为刺激销售收入增加，公司持续加大市场投入和促销力度，开拓销售网络；管理费用由 2015 年 1.98 亿元增长 3.55%至 2.05 亿元，财务费用由 2015 年 1.05 亿元降低 43.42%至 0.59 亿元，一方面是由于年内借款减少导致利息支出减少；另一方面公司汇兑损益减少。
    期间费用率小幅下滑，分项目看，2016 年销售费用率为 18.93%，较上年同期增加 1.46pct；管理费用率为5.39%，较上年同期减少 1.31pct；财务费用率为 1.55%，较上年同期降低 1.98pct。整体上，2016 年期间费用率由 2015 年 27.70%降低 1.83pct 至 25.87%。 生活用纸成化学浆价格下降最大受益细分行业，低价收储确保成本控制力。
    生活用纸作为浆、纸比重最高的纸品，其生产耗用纸浆成本占公司生产成本的 50%-70%，公司纸浆基本来源进口，国内纸浆占比较小。从纸浆价格上来看，2016 年以来，木浆价格持续下降，2016 年均价为 4302.20 元/吨，同比 2015 年均价 4560.87 元/吨，2016 年 12 月末由于人民币贬值等因素影响价格开始反弹，2017 年 Q1均价 5131.65 元/吨，同比 2016Q1 的 4321.79 元/吨提高 18.74%。公司木浆原料库存平均储备量在两个月左右，2017 年 Q1 使用纸浆成本仍为前期低价纸浆，保障一季度业绩继续高增。
    渠道拓宽一石二鸟：加速营收增长+提升品牌覆盖面
    一方面，由于生活用纸单位价值较低，运输费用占销售价格的比重较大，竞争以区域性市场竞争为主，全国性品牌的中高档生活用纸将在市场竞争中占据优势。2016 年是公司渠道建设年，重点完善了 GT、KA、AFH、EC 各渠道的管理建设，目前，公司已在全国范围内构建了 1000 多个经销商的营销网络，线上加大在天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁等电商平台的投入，并搭建配置相应的物流系统，实现线上线下产品的互动销售，同时也通过产品结构的转换，提升消费者对于洁柔品牌的美誉度，进一步强化和巩固品牌力，实现产品全国性的覆盖。
    另一方面，公司利用产销