销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长16.08%、-0.77%和-20.33%，成本管理效果显著。16 年下半年公司发行10 亿元公司债，利率3.05%，降低整体融资成本。此外，政府补助和桂城水厂迁移补偿带来营业外收入同比增长23.18%。公司整体实现归母净利润3.14 亿元，净利率17.34%，同比提升0.73 个百分点。
    四大业务齐头并进，污水和燃气增长较快：分业务看，上半年固废、供水、污水处理、燃气分别实现营收6.79 亿、4.06 亿、0.90 亿和6.69 亿元，同比增长6.44%、6.99%、15.38%和15.30%。固废新增产能黄石二期（400 吨/日）于去年建成，上半年基本满负荷运营；供水业务西樵镇、里水镇售水量有所增加；污水业务上半年新增南海区污水收集管网运营管理业务；燃气业务增长主要源于铝型材行业的天然气置换，但燃气板块利润率有下滑，原因是公司为下游工业企业降价促销。
    南海产业园实现异地复制，进军流域治理领域：上半年公司获得开平市固废PPP 项目，实现南海产业园的异地复制，该项目总投资5.26 亿元，目前在环评阶段，预计明年开工建设，可为公司带来工程收入增量。同时，公司公告增资蓝湾公司，参与里水河流域治理项目，该项目总投资21.5 亿元，建设+运营期18 年，目前处于可研阶段，预计今年年底开工，为公司首个流域治理类项目。整体来说，明年公司将会有开平固废PPP、里水河流域治理、漳州焚烧等项目开工建设，顺德固废产业园等项目投入运营，将分别为明年收入带来工程与运营业务增长。
    预计公司17-18 年可实现净利润6.09 亿、7.62 亿，对应当前股价18 倍、14 倍，给予“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，政府审批慢于预期