我们的评论
    整体业绩稳中有增，燃气业务贡献突出。公司2017H1 实现营业收入19.6 亿，同比增长13.8%，归属于上市公司股东的净利润为3.1 亿，同比增长20.0%。公司业绩增长主要来自于燃气业务，因铝型行业企业的天然气资环以及新客户的不断拓展，公司燃气业务实现营业收入6.7 亿，占总营业收入比重为34.1%，同比增加0.5pct。公司新增南海区污水收集管网运营管理，污水处理业务收入同比增加15.4%至8999 万，占总营业收入比重为4.6%，同比增加0.1pct。此外，因公司售水量增加及发电效率的提升，供水业务及固废业务收入均实现小幅上升，营业收入分别为4.1 亿、6.8 亿，分别同比增长7.0%、6.4%。
    毛利率水平下滑，三费费用率降低。公司2017H1 毛利率为31.1%，同比减少2.9pct，毛利率下滑或与毛利率水平较低的燃气业务营收占比提升有关。公司2017H1 三费费用率为11.7%，同比减少2.8pct，其中公司财务费用同比减少20.3%，主要因公司提前归还部分贷款以及发行公司债利率较低使总体融资成本下降。
    回款能力良好，在手资金充足。公司2017H1 应收账款为4.2 亿，占总营收比例为21.6%，同比增加2.6pct，回款能力略微下滑。2017H1 经营性现金流量净额为4.3 亿，同比减少6.4pct，主要因电费回收较慢，公司目前在手现金约11 亿，在手资金充足。
    增资蓝湾公司，进一步拓展水务产业链。公司将以3.9 亿元增资蓝湾公司并取得其90%股权，通过增资并控股蓝湾公司负责里水河流域治理项目。项目建设内容包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等，项目总投资约21.5 亿，工程范围覆盖西南大涌以南、水口大闸以北、佛山一环东线以西的里水河流域。此项目将帮助公司进入水环境治理领域，进一步延伸综合环境服务和水务产业链，有利于促进水务产业链的整合优化和协同。 
    固废处理模式优势再次得到验证，"瀚蓝模式"实现异地复制。公司上半年中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目，建设内容包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂（一期600 吨/日，二期300 吨/日）、渗滤液处理中心（200 立方米/日）、填埋场（75 万立方米）及相关配套工程，以及湿地生态公园的建设、维护与管理，公司固废处理模式优势再次得到验证，"瀚蓝模式"有望加速异地复制。 
    投资建议：公司水务及燃气业务发展稳定，瀚蓝模式有望加速异地复制，我们预计公司2017、2018年实现归母净利润6.1亿、7.2亿，对应估值分别为18X、15X，给予 "买入"评级。 
    风险提示：行业竞争加速风险，项目建设进度不达预期风险。