二、分析与判断
    预计阿胶系列整体销量轻微下滑，但阿胶浆实现量价齐升
    报告期内，医药工业、医药商业、其他业务分别收入25.29 亿、0.84 亿、3.18 亿，同比增长4.58%、-21.02%、123.69%；其中作为公司核心产品的阿胶系列实现收入24.72 亿元，占比营收83.37%，同比增长8.90%。从销量的角度来讲，扣除阿胶块、阿胶浆、桃花姬分别提价14%、28%、25%因素，预计整体销量基本持平，但是阿胶浆实现量价齐升，预计增长超30%。
    短期阿胶系列产品成本上升拉低产品提价效应，长期多措施扭转毛利率
    上半年公司整体毛利率为66.16%，下降3PP。其中阿胶系列毛利率75.50%，在提价的条件下毛利率下降0.48PP，主要原因是原料成本上升较快拉低提价效应，目前公司在往上游毛驴养殖延伸，降低驴皮成本。医药贸易业务毛利率下降7.30%，其他业务毛利率同比下降18.64%。公司一季度报和半年报存货分别为37.50 亿、43.04亿，同比增长87.73%、80.05%，其中大部分是战略性囤积驴皮以应对预期未来驴皮成本的继续上升。
    费用控制合理，资产减值损失和投资收益相对增厚业绩
    报告期内销售费用同比增长10.35%，主要系加强品牌推广所致，费用率水平为24.22%，与去年同期基本持平；管理费用在相比去年同期研发费用增加24.02%的基础上下降6.65%，费用率水平为6.33%，下降1.11PP。资产减值损失和投资收益同比增长-35.83%、88.31%，两项合计同比去年增厚净利润0.45 亿。
    三、盈利预测与投资建议
    作为滋补类绝对龙头品牌产品公司，预计未来自产驴皮、囤驴皮的释放及提价将扭转阿胶系列毛利率，且公司多措施力促销量恢复增长，预计17～19 年EPS 3.29、3.79、4.39 元；对应PE 为20X、17X 和15X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示：
    毛驴养殖低于预期；驴皮价格大幅上涨；阿胶块销量下滑；新产品放量低于预期。