公司业绩表现虽然低于此前市场预期，但我们依然对公司全年业绩增长超过双位数水平持有一定信心。
    主要观点
    1.核心产品提价影响逐步消化，上半年销售淡季造成一定影响
    公司去年11 月对核心产品阿胶块、阿胶浆和阿胶糕进行不同程度的提价，而终端正式执行新价存在一定的时间差，导致两者中间有一定消化库存的影响，所以公司营业收入同比增长9.72%也在预期之内。同时，公司综合毛利率由于黑驴养殖业务占比的提升而下降了2.96 个百分点至66.16%，加上上半年虽然是公司传统上的销售淡季，公司处于巩固品牌知名度等考虑，依然加大了对销售费用等期间费用的投入，公司报告期内净利润和扣非后净利润分别实现8.75%和5.57%的增长也是应有之义，随着下半年提价政策在终端的落地和销售旺季的到来，我们预计公司全年业绩实现两位数以上的增长仍是大概率事件。
    2.存货增长迅速，不改公司对上游的统治优势
    报告期内公司存货达到43.04 亿元，占总资产比例达到37.04%，较去年同期的26.72%增加10.32 个百分点，但考虑到目前行业内原材料驴皮的供应处于供不应求的状态，同时下半年才是公司核心产品阿胶块的销售旺季，公司相应增加库存也在情理之内，存货增长处于合理水平。公司作为行业龙头，对上游原材料的统治优势不减，未来随着行业标准的不断提高，有望继续享受行业龙头的垄断优势。
    3.大股东和管理层陆续增持，彰显未来发展信心
    2016 年以来公司控股股东华润医药投资和核心高管层通过二级市场对公司进行了不同程度的股权增持，彰显了大股东和高管层对公司未来发展的信心。控股股东和高管层对公司未来发展的集体看好，对公司未来发展和业绩表现构成双重支撑，我们认为公司未来变化依然值得期待。
    4.投资建议：
    我们预计公司2017-2019 年实现营业收入75.08 亿元、86.25 亿元和97.09 亿元，实现归母净利润21.88 亿元、25.96 亿元和29.99 亿元，对应每股EPS3.34 元、3.97 元和4.58 元，对应PE19 倍、16 倍和14倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔，产品升级促进公司产品群快速发展，高管增持彰显未来发展信心，我们维持公司”推荐“评级。
    5.风险提示：
    提价导致消费者流失的风险；渠道拓展不及预期的风险。