点 评 ：
    营收回升至历史高点，技术服务业务增长稳健。公司上半年营收回升至 8.21 亿元，接近 14 年中报 8.52 亿元的历史高点，其中外加剂业务和技术服务业务分别实现收入 5.63 亿元和 1.37 亿元，同比分别增长47.5%和 24.7%。过去受下游需求低迷和公司主动调整的影响，外加剂业务出现了持续下滑，但自 16 年下半年以来重回扩张轨道，带动公司整体收入逐季加速，16Q3-17Q1整体营收单季增速分别为12.3%、23.9%、45.5%和 47.0%。
    跨区域拓展收效良好。公司上半年除华东大本营实现 44.7%的收入增长以外，西南、中南和西北区域均有不俗表现，营收增速分别达到51.7%、40.9%和 73.0%，显示公司外加剂与技术服务的跨区域拓展已有良好收效。公司 6 月于河北保定设立外加剂子公司，布局京津冀基建市场，填补了过去在华北市场的业务空白。依托科之杰全国范围内日臻完善的基地布局以及检测业务多区域项目经验的积累，稳步的区域拓展有望为公司带来持续的增长机会。
    原材料价格高位震荡，毛利率持续承压。上 半 年 公 司 整 体 毛 利 率 为25.09%，同比降低 11.3 个百分点，主要是外加剂新材料产品毛利率大幅下滑（同比降低 13.6pct）所致，此外技术服务和商混业务毛利率也有所下降，分别减少 6.1pct 和 2.0pct。去年二季度工业萘和环氧乙烷等原材料价格大幅上涨后维持高位震荡，对减水剂业务毛利率形成持续的冲击。若公司后续仍无法通过提价充分转嫁成本，毛利率的好转有待于原材料价格的回落。但如果利润率能够回升至历史上的中枢水平，按 30%的毛利率和 13%的净利率计算，现有收入规模下年化盈利有望达到 2.4 亿元。
    规模效应致费用率压减，主动扩张下现金流风险仍处可控范围内。公司上半年期间费用率为 14.33%，同比降低 5.31pct，其中销售费用率、管理费用率分别减少 1.5pct 和 3.9pct，主要是营收快速增长的规模效应所致，但也体现了公司良好的费用控制能力。公司上半年经营活动现金流量净额为 1984 万元，同比减少 8948 万元，预计主要是因为原材料价格上升导致购买商品支付的现金大幅增加。报告期内应收账款天数为 203 天，较上年同期减少 96 天，反映业务规模扩张下现金流风险仍处可控范围内。
    大手笔布局医疗领域，外延发展规划渐明晰。公司 7 月发布公告，拟以1.65 亿元自有资金收购亿灵医药科技 55%股权，使用自有资金 3000 万元增资深圳长宜科创医药（获得其 20%股权），同时投资 5000 万元参股亿灵科创名下的医药（医疗器械）研发项目。亿灵医药是我国第一家获得CNAS 认证的 CRO 公司，医院资源丰富，科研实力强劲。公司此轮大手笔布局医疗领域，通过收购亿灵医药、增资长宜科创和参股研发项目，在立足 CRO 临床医疗服务平台的基础上还实现对 CRO 前领域的布局以及上下游研发、营销渠道的延伸，医疗大健康产业链雏形初现，未来有望成为公司新的业绩增长极。
    投资建议：
    公司经营稳健，经过 1 年多主动调整自 16 年下半年业务重回扩张轨道，区域扩张、服务延伸均取得新进展，尽管短期受成本提升盈利能力有所压制，但成长潜质仍在。
    公司大手笔布局医疗领域，显现外延发展的坚定决心，目前大健康业务板块的规划布局已逐步明晰，外延布局收益值得期待。
    预计 17-19 年 EPS 分别为 0.58、0.70、0.82 元，维持“买入”评级。
    风险提示：并购进度低于预期，成本继续大幅上升