Entresto 订单恢复明显，特色原料药量价齐升。公司利润端大幅增长主要源自CDMO 利润率水平的提升和抗感染类特色原料药的较快增长。CDMO方面，随着Entresto 订单的恢复，板块的毛利率（49.56%）大幅提升（同比+19.75pcts），我们预计Entresto 的CMO 订单上半年实现了5000 万左右收入，下半年仍有望确认3000 万左右收入。根据诺华中报，Entresto 上半年实现收入1.94 亿美金，同比+295.92%，预计全年实现5 亿美金是大概率事件，未来随着国内上市逐步放量、新适应症有望在2019 年获批，Entresto 长期仍有望实现50 亿美金的销售目标。特色原料药方面，抗感染类产品实现收入22530 万元，同比+24%，预计主要是培南类产品新市场（日本等）开拓有关，随着环保压力下中小企业的逐步退出和全球特色原料药行业向发展中国家逐步转移，公司特色原料药业务有望实现量价齐升。
    新客户开拓加快，为业绩持续增长奠定基础。公司CDMO 业务中，已上市项目8 个，处于III 期项目18 个，处于I 期和II 期临床试验的有180 个，项目总数较2016 年底增加近50 个，全国新增客户有望突破100 个，原因来自两个方面：1）国外：公司在FDA 解禁后，通过海外BD 团队、FJ Pharma等积极开拓北美CDMO 业务；2）国内：受益于MAH 制度，公司已经于多家客户建立了战略合作关系，包括绿叶、华领、再鼎、百济神州等。此外，公司加强与原研厂家的合作，目前已承接多个已上市专利药到期前后的CMO 业务，预计2018 年进入商业化生产阶段。
    研发投入增长明显，汇兑损失增加约1500 万。费用率方面，公司2017H1销售费用率1.66%，同比+0.25pcts；管理费用率16.33%，同比+1.58pcts，主要由于研发投入大幅增加（4014 万元，同比+22.24%）和折旧摊销增加；财务费用率1.21%，同比+1.36pcts，主要由于汇兑损失的增加（约1500万）。现金流方面，公司经营性现金流净额9368 万元，同比+76.27%，表现较好。此外，公司5 月底公布股权激励方面，解锁条件为2017、2018、2019 年扣非净利润分别达到2016 年的50%、100%、200%，显示出公司对于未来业绩的强烈信心。
    风险因素：CDMO 订单波动风险，新客户开拓进展慢于预期。
    维持“买入”评级。由于去年业绩下滑，调整公司2017/2018 年EPS 预测至0.36/0.50 元（原0.50/0.65 元），随着Entresto 订单恢复、特色原料药业务量价齐升，公司业绩恢复明显，新增2019 年EPS 预测为0.70 元。参考可比公司估值并考虑公司业绩的高成长性，给予公司2018年40倍PE，对应目标价20.00 元，维持“增持”评级。