CMO 业务高速成长，盈利能力快速提升。随着在CMO 领域知名度的逐步提升，公司CMO 业务成长快速，2015 年合同定制类业务实现收入4.89亿元，同比增59.12%，且随着CMO 业务中高级中间体甚至成品原料药等高技术壁垒产品的占比逐步提高，CMO 业务盈利能力快速提升，2015 年合同定制类业务毛利率上升3.24 个百分点至55.47%。预计2016 年公司CMO 业务规模有望突破7 亿元，毛利率有望继续上升。
    CMO 品种管线丰富，多个拳头产品有望实现快速增量。公司目前CMO 品种管线丰富，截至2015 年底已储备品种达103 个，其中III 期临床阶段项目12 个（相比年初增加1 个），I 期及II 期项目85 个（相比年初增加19个），CMO 收入中的主力贡献品种LCZ696 和索非布韦中间体以及宠物药原料药在未来几年仍望保持高速增长，并且预计吉列德公司的三代和四代抗丙肝药以及硕腾公司新上市宠物药也将持续为公司提供新增订单。此外，公司披露的2016 年研发计划中新增一款抗癌药物，我们预计也有望在2016 年贡献可观的订单收入。公司2016 年初公告承接大额的诺华公司CMO 定制卡马西平原料药订单, 意味着公司CMO 业务由传统的中间体订单成功迈向终端原料药订单的新一轮高度，未来有望通过直接承接专利药原料药实现盈利能力再上一个台阶。
    牵手方达医药，实现CDMO 领域的快速稳健布局。公司2016 年年初公告通过与泰格医药子公司Frontage Laboratories. Inc （方达医药）成立合资子公司，收购以新药CMC 技术服务为主的方达（苏州）公司40%的股权，实现向上游CRO 领域延伸的有力布局，结合公司在杭州设立的CRO 研发中心，公司CDMO 战略布局稳步推进，并有望在未来方达医药客户的CMO项目承接中赢得先机。考虑到方达医药为国内临床研究CRO 龙头泰格医药的子公司，此次深度合作有望在未来打通从新药临床前研究到上市后CMO服务的“一条龙”外包业务模式，实现新药研发领域各项优质资源的高效整合。
    风险因素。行业增速放缓、竞争过度致毛利率下滑。
    维持“买入”评级。公司特色原料药业务稳健增长，合同定制业务高速发展，预计未来几年随着公司客户上市品种逐渐上市和放量，业绩飞跃可期。
    根据公司2015 年业绩，调整公司2016-2018 年全面摊薄后EPS 预测至1.29/1.79/2.43 元（原2016/2017 年EPS 预测1.43/1.76 元），参考市场可比公司给予2016 年55 倍PE，对应目标价70.95 元，维持“买入”评级。