简评
    业绩贡献主要系投资收益改善与AssetMark 利润并表
    上市券商2017 年1-6 月净利润同比-10%，而公司业绩同比实现正增长，成绩亮眼。投资收益的改善和AssetMark 并表带来的业绩增厚是主要原因。一方面，公司投资净收益与公允价值变动损益之和达到24.06 亿元，同比+35.93%；另一方面，AssetMark 并表使得公司受托客户资管业务净收入由去年同期的0.47 亿元增至11.39亿元，带动海外业务收入由净亏损增至10.88 亿元。公司海外业务收入占比达到13.34%，同比+22.85 %，而经纪及财富管理业务收入占比受市场拖累降至51.08%，同比-20.63 %，收入结构更加均衡。
    以财富管理为目标，佣金率企稳回升
    2009 年以来，公司通过互联网技术应用，实现了经纪业务的弯道超车。主打的APP 涨乐财富通累计下载量达到3314.55 万台，2017年6 月的月活数达到609.59 万人，长期位居券商类APP 第一名；截止2017 年6 月末，公司累积客户数量超过1170 万人，股基交易量市占率7.87%，连续三年保持第一。
    财富管理的基础条件不断夯实：①在不断扩容的客户基础上，公司致力于为客户提供极致的交易体验，2014 年至今，公司股基交易量蝉联行业第一；②公司代销金融产品收入占比短期波动，但借助移动互联网技术优势及AssetMark 的宝贵经验，长期有望回升。2017 年上半年，在客户适当性管理监管要求下，公司主动排查代销产品风险，实现代销收入0.72 亿元，占经纪与财富管理收入的1.74%，同比下降0.4 个百分点；③大力发展主经纪商业务，基金托管业务规模达到497.42 亿元，私募基金服务业务规模达到1.00万亿元；④资本中介业务体量大，两融余额508.05 亿元，排名行业第二，市占率5.77%，上升空间依然很大。我们观察到公司佣金率由2016 年的2.21%%增至2017 上半年的2.28%%，在业内率先实现提佣。随着财富管理转型的深入推进，未来佣金率有望继续企稳回升。
    并购重组业务为引领，债承规模排名逆势提升
    2017年上半年投行业务收入7.45亿元，同比-22.86%，占总收入的比重降至9.18%，主要原因在于上半年IPO承销规模较小，收入贡献不足，不过公司IPO储备较充足（14家），排名第8。上半年华泰联合担任独立财务顾问的并购重组项目为15单，排名行业第一，交易金额为354.33亿元，排名行业第一。上半年公司股权承销金额（含首发、增发、配股）总计266.87亿元，行业排名第四。债券承销规模896.04亿元，数量114只，排名逆势提升，均为第6。
    从严监管，资管结构调整有收有放
    截至上半年末，公司资产管理业务总规模为9450.74亿元，排名第二，同比+15.99%。结构上，集合、定向和专项资产管理业务的规模占比分别为12.10%、82.96%和4.95%。在严监管背景下（投资者适当性管理要求，去杠杆和去通道要求），公司集合受托资产规模略有下降，定向规模增速放缓，专项规模大升。公司借助投行的专业优势，大力发展资管ABS业务，今年上半年发行规模177.22亿元，同比+122.05%，行业排名第三。
    自营坚持去方向化策略，固收类权重增加
    2017年上半年自营盘平均规模为1299.92亿元，同比-14.37%。固收类/净资本比值上升至88.76%，固收类自营盘规模快速增长至386.84亿元，同比+29.96%；权益类/净资本比值略降至52.17%。公司坚持自营业务去方向化战略，上半年投资收益率1.85%。
    投资建议
    我们认为在严监管的大环境下，风控主动性积极的大型券商部分业务虽受短期影响但将长期收益。华泰证券不仅风控措施较为完善，并且在财富管理转型、并购重组项目储备和投顾平台搭建等方面具备绝对领先优势。若下半年260亿元满额定增落地，公司资本金实力进一步加强，对各项业务的支持力度将进一步提升，业绩增速有望进一步提振。我们预计2017-2018年公司EPS为0.97元和1.23元，BVPS为12.38元和13.96元，首次给予"增持"评级。
    风险提示：经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落。