2017Q2 平均佣金率2.18%%，较2017Q1 环比下行9%，低于行业平均水平。据公司此前核算，6000 亿ADT 下佣金率容忍度在1%%左右，尚存在空间。近年来公司营业部转向轻型，成本控制能力加强，构筑了其成本壁垒优势。同时，互联网战略布局卓有成效。移动端应用“涨乐财富通”上半年的下载数676.82 万，同比增长63.18%，移动端开户数占总开户数的98.6%。市场份额和客户规模两项优势为公司转型财富管理奠定了良好基础。
    2. 投行协同资管等业务全面服务，全业务链模式优势初显
    公司口径上半年完成IPO 项目8 家，募集资金22.30 亿元；增发项目10家，募集资金163.04 亿元，股权承销金额合计排名行业第四。债券承销数量114 只（行业第六），金额896 亿元（行业第六），业务排名在债市疲软之际稳中有升。并购重组方面，公司上半年担任独立财务顾问的项目15单，获准项目交易金额达354.33 亿元，均列行业第一。未来随着并购重组逐步市场化，公司有望发挥专业化优势，把握机遇。资管业务方面，截至2017Q2，公司月均管理规模9450.74 亿元，行业排名第二。主动管理资产规模2348.25 亿元，占比25%，主动管理规模行业第四。集合资管规模同比-1%，定向+16%，专项+105%，虽然集合资管计划规模下降，但费率由去年同期的0.5%提升至0.75%，增幅达46%。
    3. 自营、资本中介、海外业务收入增长，助力业绩稳中有升
    公司强化价值投资，2017H1 投资及交易业务实现收入9.57 亿元，同比增长57%，毛利率提升18 个百分点至87%。截至2017H1，华泰证券母公司两融余额508.05 亿元，市场份额5.77%，行业第二，份额较2016 年略微下滑0.1 个百分点。股票质押业务规模持续增长。海外业务扭亏为盈，公司收购的AM 凭借突出的资产管理能力和线上服务能力，实现折合人民币5.95亿元营收。公司未来将进一步建设完善海外金融产品平台，实现境内外有效互动。
    4. 投资建议：华泰证券战略贯彻如一，转型脚步坚定。公司能实现全业务链服务的差异化优势在于：一是出色的成本控制能力，拥有成本壁垒；二是长期积累并且仍在不断增长的客户规模；三是技术平台应用，公司对于IT 投入重视，互联网战略布局领先，凭借收购海外AM 平台又进一步获得海外先进技术和经验。基于此，我们预计2017/2018/2019 年EPS 为0.96/1.09/1.17，对应PE 分别为19.47/17.12/15.92，维持推荐评级。