上半年合计利润-16 万元，介于一季报时预告上半年业绩区间（-1000~0）的上限。2）公告上半年订单同比增长46%，高于上半年收入增速的21%。启明星辰是软硬件协同的产品型公司，极高的订单增速是2017H2 至2018 年的收入乐观先导信号。
    增值税退税修正后二、三季度利润增速均超过1 倍。1）增值税退税常规递延3-6 季度确认，因此剔除退税后衡量利润增速更加公允。3）2016H1 增值税退税为9303 万元（计入“营业外收入”），而2017H1 增值税退税仅3931 万元（ 计入“其他收益”）。若将退税递延修正回利润表（即将2016 年上半年增值税退税替换2017 同期退税），2017 年上半年利润增速893%。3）预计这种退税递延在2017Q4 消除，即体现在2017 全年利润中。
    现金流量表中毛利率较高，且估计部分人力费用计入成本。投资者可能认为2017Q1\Q2 毛利率分别为68.6%、67.6%，同比下降。1）一方面，实际上现金流量表中的隐含毛利率（1-购买商品接受劳务支付的现金/销售商品提供劳务收到的现金）为68.0%，环比2017Q1、同比2016Q2 均明显提升。2）另一方面，人力成本增长并未完全计入销售费用和管理费用，推测一部分是以现场项目实施的方式计入成本。
    利润表和现金流量表费用增长得当，约为16%。2017 年费用率下降。投资者可能认为2017Q2“支付给职工薪酬”同比增速较高。考虑现金流量表“支付给职工薪酬”和资产负债表“应付职工薪酬”后，2017H1 薪酬总额为3.6 亿元，同比2016H1 的3.1 亿元约16%。利润表中“销售费用”与“管理费用”2017H1 分别同比增长14%、11%，与现金流量表算法基本一致。
    资产负债表依然较稳健。应收账款相比年初增加0.8 亿元、存货相比2016 上半年末增加0.5 亿元，开发支出的2017H1 年末额同比下降0.06 亿元。
    各子公司较乐观，商誉风险实际进一步降低。根据子公司披露，除了两大业务主体“启明信息安全技术”和“网域星云”乐观外，书生电子2017H1 利润103 万元、赛博兴安利润378 万元，均同比明显改善。子公司2017 年协同超预期，让商誉风险进一步降低。
    新增多个乐观信号，风险可控，维持盈利预测，维持“买入”评级。在2016-2017 年信息安全整合年，启明星辰较稳健资产负债表、16%费用增长、剔除退税影响后Q2\Q3 高增均惊喜。根据“十三五”规律，2018-2020 年下游采购加速，订单46%增长是先导信号。预计2017-2019 年利润为4.47、6.22、7.92 亿元。当前2018 年市盈率28 倍，性价比较高。维持盈利预测，维持“买入”评级。