线下扩张扩张空间仍在，线上步入规模可持续增长新阶段
    以规模和运营效率等维度考量，苏宁在线下领先地位稳固，且国美尚处于整体上市后的调整阵痛期，门店关停加大；同时易购服务站加速渗透低线市场，抢占家电消费升级抢占线下消费升级市场； 2Q17 苏宁线下同店销售增长5.54%（易购服务站yoy+33.5%），线下重回扩张之路。
    苏宁线上一方面立足自营，以服务体验优势建立用户粘性；另一方面深化与阿里合作，充分利用阿里系为苏宁带来的流量红利。1H2017，苏宁线上GMV 达500 亿（yoy+53%，其中自营414 亿，yoy+61%），自2015 年以来增速领先主要电商平台，市场份额稳居前三。预计苏宁有望复制京东轨迹，步入减亏周期，预计2019 年前后达到盈亏平衡附近。
    处于历史底部区域，业绩拐点期估值弹性大
    预计苏宁云商2017-2019 年总营业收入分别为1880 亿、2321 亿和2804 亿，同比分别增长26.5%、23.5%和20.8%；归属净利润分别为6.8 亿、17.5 亿和30.2 亿。当前苏宁正处于基本面重要拐点，未来三年将进入线上逐步减亏、线下二次扩张、物流&金融贡献规模化盈利的可持续发展周期。对标京东，苏宁PGMV/PS 估值已具备优势。维持“买入”评级，建议投资者积极关注！
    风险提示：家电消费回落；线上竞争加剧；天天快递整合不达预期。