上半年公司另一看点来自零售金融业务继续发力，目前分部利润总额占比超过6 成，业绩过渡至兑现阶段。
    上半年结构调整延续，规模增长放缓（HoH 4.7%），资产端扩张主要由信贷与投资驱动，同业资产压缩。从日均余额看，贷款与债券投资是规模增长的最主要贡献因素，公司零售战略持续推进，资源仍然向高收益资产倾斜。负债端存款基本持平于年初，同业负债与同业存单补偿性增长显著。近半年来存款增长相对较慢(日均YoY 3.6%）。个人存款Q2 实现双位数环比增长（11.6%），总体定期增长好于活期。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充，上半年日均存款负债占比从去年同期的74%下行至66%。从定价上看，负债端结构变化引致付息率提升更为明显，NIM 下行至2.45%。非息收入方面，随着零售金融业务逐步过渡至产出阶段，银行卡（YoY 35.2%）、结算类(9.6%)收入继续积极增长。
    不良率环比小幅+2bps 至1.76%，对公波动零售改善，不良生成维持于Q1水平，资产处置力度仍然较大。分类上看，企业贷款不良率仍继续上行（HoH +20bps 至2.1%），其中中小民营企业、制造采掘、建筑业等规模压缩行业的不良率上行明显。零售端除了经营性贷款外，按揭、卡、汽车贷款等资产质量均有改善。不良生成及核销处置率分别为0.65%和0.58%，同比改善，环比基本持平于Q1。公司年化信用成本为2.98%，期末拨备覆盖率为161%，拨贷比提升至2.84%。考虑到公司目前的核销处置体量，以及关注、逾期贷款相关指标，我们预计短期内资产质量仍将有所波动。
    我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至1.36 元和1.44 元，预计2017年底每股净资产为11.78 元，对应的2017 年和2018 年PE 分别为7.8 和7.4 倍，对应2017 年底的PB 为0.90 倍。公司上半年聚焦零售突破，加快业务转型，零售金融业务业绩逐步开始兑现，利润总额占比显著提升，为后续业务结构持续转型和SAT 模式进提供了基础。我们认为随着不良处置的逐步推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，而零售业务也初步体现出转型成效，维持对公司的推荐评级。
    风险提示：不良加速暴露，拨备计提加速，零售转型不达预期