投资建议：公司16、17E PB 1.00X/0.89X（股份行1.02X/0.93X）；PE 8.07X/7.89X（股份行6.96X/7.01X）；公司投资逻辑很顺：依靠平安集团转型零售，估值远低于未来目标招行；而且公司动力很强。不足是公司基本面目前还一般，转型需要时间，也需要验证。投资平安银行，就是在未来与现在中选择以及权衡，核心还是要观察公司转型的力度与成效。详细内容见我们之前报告《平安银行转型零售，如何评估？》。
    报表初览：1Q17、1H17 营收、拨备前利润、归母净利润分别同增：0.7%/17.6%/2.1%、-1.3%/11.1%/2.1%。利润增速平稳，成本节约推动业绩增长、拨备计提力度较大。
    息差环比下降8bp，但呈收窄趋势：1Q17、1H17 净息差分别为2.53%、2.45%，环比变动-22bp、-8bp。从资产负债端解构，主要是资金成本上升拉低息差，计息负债付息率环比上升10bp、生息资产收益率环比上升2bp；其中负债端主要是个人定期（估计受理财分流影响）、发债、同业环比提升21、20、15bp；资产端债券投资、同业资产收益市场利率上升环比提升2、12bp；但贷款议价能力并未提升，环比下降6bp。
    生息资产规模增速平稳，资产端零售转型发力明显：1Q17、1H17 生息资产同比增长11.2%、10.3%；个贷同增31.4%、43.9%，2 季度个贷占比总贷款41.2%，较1 季度提升3.4%；2 季度个贷发力明显，细项拆解可知住房按揭、消费及经营（含汽融）、新一贷等消费贷较1 季度增速提高较多，1Q17、1H17 分别同增：130%/151%、6%/13%、58%/91%。
    其它资产负债情况：对公占比下降，存款占比下降。1）对公增速放慢，1Q171、H17 分别同增17.8%、4%，占比总贷款下降3.3 个百分点；从行业投向上看，投放较多的依旧是制造业（轻工业）、房地产、商业、社服，占比总贷款分别为11%、10%、9%、10%；增速上看，力度加大的行业有交运、电力社服等基建类，同比增长41%、37%、31%；贷款收缩的行业有农林牧渔、商业，同比负向增长22%、8%；2）债券投资增速平稳，1Q171、H17 分别同增12.4%、9.7%，占比高的依旧为持有至到期（以政府债券为主，占比持有至到期61%）、应收款项类投资（资管计划占比应收71%），分别为37%、56%；3）存款增速放慢、占比有所下滑（保证金减少较多），较年初下降4 个百分点；定活期上看，定期占比较年初提升6.4%（与付息率提高有关）、活期占比下降2.9%；公私上看，对公、对私存款占比均较年初提升1.2%、2.3%；4）同业负债保持高增速，1Q171、H17 分别同增58%、76%，较1 季度增加较多的为向央行借款、卖出回购，环比增长238%、298%。
    中收情况：零售推动增长。1）银行卡手续费收入高增长拉动净手续费正向同比增长4.6%，其他业务或受对公支撑力度减小、同业整顿影响均为负向增长，占比较高的银行卡（43%）、理财（13%）、咨询顾问（10%）、资产托管（11%），分别同比增长35%、-7.5%、-14.9%、-3.1%；年初银行卡（40%）、理财（15%）、咨询顾问（13%）、资产托管（9%），同比增长35%、41%、-25%、-6%；2）其他非利息净收入 9.64 亿元，同比降幅 54.64%，主要因票据转让价差收益等减少。
    资产质量仍有待观察：1）不良持续暴露，加回核销不良净生成环比增加27bp、不良率环比提升2bp，不良核销转出率147.2%，环比增加16.66%；2）未来不良形成仍有压力，关注类占比总贷款4.14%、环比增加2bp，关注+不良占比总贷款环比增加4bp；逾期比例比年初上涨22bp。3）与年初比，对不良的认定趋严，逾期90 天占比不良为154.09%、下降3.61%；4）存量拨备对不良的覆盖率环比下降2%至161.32%，拨贷比2.84%，与一季度持平。
    资本还是有些压力。1、风险加权资产增速：H17 同比增长15%，环比增长3.4%，2、资本的情况：1H17 核心资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.13%、9.05%、11.23%，较1 季度减小15、18、25bp；平安银行7.28 公布260 亿可转债预案，预计于18 年能够转股补充核心一级资本，按风险加权资产12%的增速预测，17、18、19 年核心资本充足率分别为8.13%、8.57%、8.88%；资本充足率为10.96%、11.1%、11.14%，资本补充仍有一定压力。
    前十大股东变动情况：证金增持7286 万股，较1 季度持股比例提升0.43%至3.22%；中欧基金-农业银行-中欧中证金融资产管理计划则新进前十大股东名单，持股6373 万股，占比总股本0.37%；深圳中电投资股份有限公司减持520万股，较1 季度持股比例下降0.03%至1.08%。2 季度前十大股东总持股比例65.23%，较1 季度提升0.07%。
    风险提示：经济下滑超预期。