17H1 公司整体毛利率23.6%，比去年同期下降5.48个百分点，主要由于烟标和特种纸毛利率下滑所致。
    收购湿法隔膜龙头上海恩捷，公司业绩有望进入快车道
    公司拟收购国内湿法隔膜龙头企业上海恩捷。上海恩捷目前拥有湿法基膜产能3 亿平米，涂布膜产能2.4 亿平米，公司预计上半年净利润2 亿元左右，同时承诺17-19 年净利润不低于3.78 亿元、5.55 亿元、7.63 亿元。未来规划形成上海、东莞、珠海三大生产基地，包括基膜远期产能12 亿平米（22 条产线）、涂覆膜远期产能10.4 亿平米（61 条产线）。上海恩捷下游客户为国内外大型电池厂商，海外方面公司已经进入三星SDI 和LG 化学供应链，国内客户包括CATL、国轩高科、比亚迪等。
    湿法隔膜有效产能释放料将低于预期，判断下半年供应仍将偏紧
    尽管国内企业纷纷加大湿法隔膜产能投资，但由于湿法隔膜生产工艺的难度和国内生产良品率的问题，我们预计湿法隔膜有效产能的释放将慢于隔膜企业的规划。综合考虑各家企业的良品率和产能投放进度，我们判断2017 年国内湿法隔膜有效产能仍然低于行业需求。并且下半年新能源车销量有望大幅回升，进而显著拉动国内湿法隔膜需求，我们测算17Q3-17Q4国内湿法隔膜供应仍将偏紧，尤其是在高端湿法隔膜领域，因此湿法隔膜行业龙头将有望受益。
    目标价区间94.93~101.71 元，维持“增持”评级
    我们预计若公司于2017 年完成上海恩捷收购，公司2017-2019 年将实现净利润5.92 亿元、8.37 亿元、9.94 亿元。考虑收购上海恩捷股本增加，预计公司17-19 年摊薄后EPS 分别为2.4 元、3.39 元、4.02 元，目前股价对应PE 分别为36 倍、26 倍、22 倍，目标价区间94.93~101.71 元，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车和动力锂电池销量不及预期；国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响；国内隔膜产能快速提升导致供给过剩；公司收购上海恩捷失败。