本次收购上海恩捷作价55 亿元，上海恩捷承诺净利润17-19 年为3.78 亿、5.55 亿、7.63 亿；股票发行价格为51.56 元/股，发行股本约为1.07 亿股；募集配套资金8 亿元，假设股票发行价格亦为51.66 元/股，则新增股本0.16 亿股；外加创新股份目前1.36亿股本，收购完成后总股本为2.58 亿股。
    当前产能超3 亿平米，预计19 年超8 亿平米。根据增发预案，上海厂区已投产6 条基膜生产线，合计产能超3 亿平米。珠海厂区将2017 年陆续完成7条生产线及相应涂布产线的铺设，预计2018 年初可逐步投入生产运营，珠海厂区7 条生产线月均产能达560 万平方米，年产能合计近5 亿平米。远景规划拟在珠海建设12 条生产线，10 亿平米产能，达产后产能合计13.2 亿平米。
    国内湿法隔膜龙头，净利率近50%。16 年公司基膜产能1.4 亿平米，产量1.42 亿平米，其中对外销售4565 万平米；上海恩捷涂布膜产能1.3 亿平米，16 年产量9556 万平米，销量5560 万平米。根据增发预案，上海恩捷16 年毛利率达61.4%，净利率达40%；17 年1-4 月份毛利率64%，净利率达47.6%，湿法隔膜上市公司中盈利能力排名第一；而17 年4 月单月净利率达49.3%，单月利润4620 万，优势更为明显。未来随着产品价格下降，盈利能力有所下降，但考虑到公司良率仍有较大提升空间，产品成本有望进一步下降，作为龙头预计公司18-19 年毛利率仍保持50%以上。
    客户包括LG、CATL、比亚迪等，且为三星唯一认证供应商。公司客户集中度较高，前五大客户占比86.3%，其中第一大客户占比25%；公司稳定客户包括CATL、LG、比亚迪、国轩，三星SDI 唯一认证供应商。我们认为17年隔膜行业将进入比拼“产品力”的阶段，设备、人员、工艺是塑造隔膜产品力的核心，而“工艺水平”为湿法隔膜最强核心竞争力，需要设备、人员、产品开发生产经验的日积月累。上海恩捷生产设备全球领先；核心人员均为创始员工，研发体系完善，强者恒强，我们看好公司未来长期发展空间。
    盈利预测与投资建议。上海恩捷为全国第一大湿法隔膜生产商，目前在国内湿法隔膜领域市占率最高，成本最低，客户最优，盈利能力最强企业。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本，假设18 年上海恩捷实现并表，我们预计创新股份17-19 年公司EPS 分别为1.23 元、3.63 元、4.70 元，给予公司18 年25 倍的估值，对应目标价90.75 元，首次覆盖，给予增持评级。
    风险提升。市场推广不及预期。