公司销售净利率由14年的10.5%稳步提升至16年的14.43%，公司传统烟草相关的主业增长稳定。
    并购上海恩捷，进军锂电湿法隔膜领域：公司拟发行股份购买Paul Xiaoming Lee 等合计持有的上海恩捷100%股权，标的资产作价55.5亿元，发行价格51.56元/股，并拟募集配套资金不超过8亿元，用于建设5条湿法隔膜产线。上海恩捷是我国湿法隔膜领域的龙头之一，主要客户包括LG Chem、国轩高科、天津力神、CATL及比亚迪等。根据各方签署的《盈利预测补偿协议》，若本次并购于2017年内完成，预计标的资产2017年至2019年的净利润分别不低于3.78亿元、5.55亿元和7.63亿元。
    锂电能量密度要求持续提高，湿法隔膜需求有望继续上升：根据国家统计局数据，我国锂离子电池产量从2008年的10.33亿只快速上升到2016年的78.42亿只，年均复合增长率为28.84%。2016年，我国新能源车同比增长超50%，带动我国动力电池产量达到30.8GWh，同比增长82%。根据四部委2017年初发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，能量密度大于120Wh/kg的车型将获得1.1倍的补贴，根据《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的指引，到2020年单体电池能量密度需达300Wh/kg以上。厚度较薄的湿法隔膜，能够使电池获得更高的能量密度，符合我国政策要求，预计三元锂与湿法隔膜的配合，将成为未来锂电池的主流技术路线。因国家补贴政策对电池能量密度要求的提高，湿法隔膜需求有望持续上升。
    投资建议：考虑到公司传统的烟草相关业务稳定增长，并预计将要并表的上海恩捷能够实现承诺的净利润。如果不考虑恩捷并表，预计公司17-19年的EPS分别为1.27、1.39、1.55元；考虑恩捷并表，假设恩捷从18年开始并表，18年股本为2.56亿股，预计公司17-19年的归母净利润分别为1.7/7.4/9.7亿元，预计17-19年EPS分别为1.27、2.89、3.79元；首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价70元，相当于2017年55倍动态市盈率。
    风险提示：并购标的业绩不及预期，新能源汽车推广不达标，市场竞争加剧，国家补贴政策变化；政策调控和健康意识提升导致烟草产品销量下降，原材料价格波动。