上半年纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、DMC 五大产品分别实现销量176.11、26.91、23.14、27.02、3.29 万吨，产销基本与去年持平，产品价格分别同比增长26%、23%、18%、63%、47%，其中粘胶短纤和纯碱营收占比较高，利润贡献最大。从各子公司财务数据来看，粘胶业务贡献净利2.8 亿元，氯碱业务贡献1.98 亿元，有机硅业务贡献1.34 亿元，以此推算纯碱业务利润贡献超过3 亿元。报告期内公司综合毛利率26.65%，同比提高2.4 个百分点，净利率10.3%，同比提高6.1 个百分点，盈利能力显著提升。
    各产品景气继续向好，下半年业绩值得期待：粘胶短纤、纯碱、PVC 价格回落是Q2 环比小幅下降的主要原因。从各产品行业格局来看，未来景气依然向好。粘胶行业在2018 年之前新增产能投放有限，供求关系偏紧，6 月份以来价格止跌回升，随着下游旺季来临，价格有望继续上行。纯碱行业秩序较好，开工率高，未来新增产能有限，在玻璃、氧化铝等高景气度下游的带动下，价格有望逐步上涨。烧碱高景气度依旧，PVC 在房地产后周期需求带动、电石供应紧张成本推动、以及环保限制供给影响下，近期价格也重回升势并有望继续上涨。公司主要产品价格趋势向上，下半年业绩值得期待。
    增发顺利完成，未来粘胶短纤优势进一步扩大：公司于2017 年6 月完成非公开发行，募集资金总额14.25 亿元，发行价格6.66 元/股，大股东认购1.8亿元。募集资金主要用于“20 万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”，项目主要生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化品种，盈利能力较强。截至本报告期末，该项目工程进度31%。项目建成投产后，公司粘胶产能将达到70 万吨，占行业总产能的18%，优势进一步扩大。
    投资建议
    预计公司17-19 年归母净利润分别为20.18、23.36 和26.73 亿元，EPS 分别为0.98、1.13 和1.29 元，PE 分别为14X、12X 和10X，考虑到公司当前估值较低，产品价格继续上涨业绩弹性大，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌。