随着我国动力电池市场发展趋于成熟，杉杉股份在该领域电池材料的龙头地位将会愈加显现。
    电池材料业务在杉杉股份扣非利润中占比趋势上升，已完全占据主导地位。当前杉杉股份电池材料业务下游主要为数码锂电和动力锂电，数码锂电市场增长稳健，而动力锂电受益新能源汽车产业发展而需求增速迅猛。下游产业的快速发展有望持续不断带动杉杉股份材料业务的发展，从而驱动公司业绩增长。
    2.原料涨价+产能释放，2017年正极材料盈利有望大幅提升
    2017年一季度以来金属钴的持续涨价，使杉杉股份充分受益于原料库存，数码锂电正极材料单吨盈利大幅提升。同时随着高端动力电池正极材料产能的释放和下游需求的提升，杉杉股份2017年正极材料业务总体盈利有望大幅提升。
    2016 年上半年，正极材料业务在杉杉股份收入中占比51.9%，利润占比51.2%。目前公司正极材料产能3.3万吨，在建产能1.5万吨。钴价上涨与产能释放将将显著的带动上市公司盈利水平。
    3.硅碳负极产业化临近，高技术壁垒决定高门槛、高集中度
    与石墨负极材料相比，硅基负极材料的能量密度优势明显。石墨的理论能量密度是372mAh/g，而硅负极的理论能量密度超其10倍。海外已经初步实现了硅碳负极产业化。国内硅碳负极产业化尚处于初期，但技术进步非常明显。按照负极材料中掺杂10%左右的硅碳负极，预测未来3~5年随着渗透率提升，硅碳负极可拥有的市场空间大约为50亿左右。
    硅碳负极产业应用具有较高技术门槛。目前国内只有极少数企业具备该技术能力，也决定了这一市场集中度将非常高。杉杉股份硅碳负极研发始于2009年，目前已经具备每月吨级的出货规模。参照公司建设规划，公司2017年有望完成4000吨/年的硅碳负极生产规模。
    4.以电池材料为基础，向下游新能源汽车、能源服务产业链延伸
    2015年开始，公司多角度布局电池PACK、动力总成、新能源汽车及充电桩运营。2016年底，公司公告计划3年内投资50亿元，开展能源管理服务，在储能、光伏等领域拓展。此外，公司收购尤利卡公司进一步拓展光伏电站运营业务。未来，公司将成为以锂电材料为基础的综合新能源运营服务商。
    5.投资建议：
    2017年杉杉股份经营性业务有望实现5.5~6亿归母利润（不考虑经常性投资收益），对应当前市值为30倍左右估值，同时2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB为2.82倍，锂电行业PB为4.03倍，杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于2017年业绩和行业35倍估值，目标价22.3元；基于公司PB提升至锂电行业平均水平，目标价29.5元。
    6.风险提示：
    国内新能源汽车产业发展低于预期。