2017 年上半年营收、净利同比增26.0%、16.1%，连续第12 个季度营收和净利同时保持正增长，并且，连续第8 个季度营收增长高于利润增速。我们在一季报中曾做过分析，烽火近年收入保持稳健增长，过去两年，单季度营收增速均在20%以上，均值28%；净利润的增长区间在6%-32%，均值20%，二季度依然延续了这一增长趋势，单季度营收、净利分别增长25.9%、16.0%，主要受益于过去两年加大新产品布局，海外、ICT、光纤光缆成为营收增长的主要拉动点。利润增速低于营收，毛利率、净利率分别同比下降0.68、0.17 个百分点。ROE 同比提升0.52个百分点。分产品来看，根据我们的测算，通信系统受益承载网投资加大和中移动宽带用户发展，高于整体营收增速，预计在25%-30%左右；光纤光缆增速预计在20%-25%之间；数据网络产品及其他增速也在20%以上。
    2、财务分析：费率有效管控，存货维持高位，软件化布局带来退税增长，利润率拐点未至。
    毛利率方面：上半年综合毛利率23.36%，较去年同期下滑0.68 个百分点，其中，二季度毛利率同比下滑1.1 个百分点，略低于预期。分产品看，我们预计，通信设备和数据网络产品可能略有下滑，光纤光缆基本持平。其中，通信设备的毛利率下滑可能和产品有关，上半年IP RAN 的战略性投入，以及接入网设备占比预计有所提升。光纤光缆方面，虽然新集采价出现显著增长，但是烽火通信光棒为仓谷公司，且光棒暂无法满足自给自足，仍需外采光棒，甚至外采部分散纤，导致毛利率并未出现明显提升。
    存货方面：上半年存货108 亿，保持高位，并同比增长9%，较一季度环比增长3%；发出商品78 亿，占比较高，且同比增长5%，反映公司订单仍保持持续增长，确保全年主设备收入增长。
    费用方面：销售费用同比增长18.2%，主要因加大市场投入；管理费用同比增长22.3%，主要因加大研发投入，其中研发费用增长23.1%，研发投入占收比10.2%，两项费率均略有下降；财务费用较去年增加9358 万元，主要因融资规模扩大带来利息净支出增加，以及美元贬值呆滞汇兑损失增加，今年若顺利完成，将有效节省利息成本。
    营业外收入：较去年同期大幅增长6983 万元，主要因政府补助增长。其中，软件增值税退税增加6169 万元，主要因烽火通信的设备产品架构开始基于SDN/NFV 的FitNet的整体解决方案演进，核心产品中的软件化占比大幅提升，从而享受更多退税，我们判断这一趋势将会帮助公司持续受益。
    现金流：上半年经营性现金流量为-25 亿，较去年同期进一步减少7 亿，主要因公司上半年加大采购力度。这一点在存货中有所体现，并且应收账款同比和环比均出现较大幅度的增长。
    3、业务分析：运营商业务稳步拓展，海外和信息化支撑新的增长引擎
    国内运营商市场， 100G 产品、OTN 产品布局取得进一步成效，联通 UTN 集采中综合排名第一，获得最大份额；中标中移动 PC 服务器集中采购项目；宽带产品在多个运营商集采项目中获得较好排名。信息化大市场上，传输产品在传统行业实现高速、电力市场突破；数通产品、 OPGW 产品进入电网行业，且服务器、 CDN、云服务方面的能力不断提升。
    光纤光缆，继续保持国内外第一集团的行业地位，行业景气度持续，中移动招标排名前五；单看光棒，符合预期，上半年营收2.65 亿、净利1.07 亿，分别同比增长19.4%、85.6%，并贡献投资收益4276 万元。
    国际市场保持持续增长，已在50 多个国家建立销售体系，形成11 个全球交付中心，业务覆盖 90 多个国家与地区，其中，传输产品、 PON 产品、 ODN 产品在新市场取得突破，菲律宾、马拉西亚等国业务保持快速增长，并在上半年实现过亿营收。
    4、投资建议：维持“强烈推荐-A”，12 个月目标价35 元
    公司平台化布局显现，营收保持快速增长，体现了公司在产品和市场结构的战略布局能力，并且，国际市场、信息化业务等新的增长引擎效果显著。研发保持高投入的背景下，两项费用率得到良好的管控，财务费用的压力有望在定增落地后得到一定缓解，ROE稳定提升，下半年毛利率的变化成为影响公司净利率和核心因素。国企改革加大推进，近期，资本市场对两院合作的预期有所增强。公司非公开发行于6 月7 日过会, 定增底价不低于21.52 元/股（因分红调整），提供足够的股价安全垫。
    我们给予2017-2019 年EPS 分别为0.95/1.24/1