收入增长超预期，资产减值计提和消费税基影响净利润增速
    受益于次高端放量和渠道扩张，公司上半年收入增长大超市场预期。随着茅台五粮液批价和终端价上行，300-500 元白酒性价比凸显。价格方面，2016 年底和 2017 年 7 月份，公司核心产品均有价格上调。销量方面，次高端白酒市场整体增速约 20%。由于高性价比和渠道利润相对优势，公司上半年销量增速达到 60%左右。消费税政策调整下，公司上半年营业税金比率达到 13.41%，同比提升 3.6%。同时，二季度资产减值计提也拖累了净利润提升。
    老牌名酒品牌力强，销售模式改革见成效
    水井坊是中国八大名酒之一，享有“中国白酒第一坊”的美誉，在次高端白酒中具备很强的品牌力。公司的核心产品包括定位次高端的井台与臻酿八号，两者收入占比超 80%。臻酿八号终端成交价 320 元左右，井台装终端成交价420-450 元，价格坚挺，渠道推动力强。2017 年上半年，公司推出高端的新典藏大师，定价 680-700 元，产品线梯队合理。2016 年，公司进行销售模式改革，推出新总代模式。在新的总代模式下，公司负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，总代负责后端维护，加强对终端的把控和渠道的下沉，公司强化了对渠道利润与渠道管理的掌控力。核心门店数量已经达到 4000-5000 家，稳步推进全国化布局。
    管理层经验丰富，员工激励措施到位
    帝亚吉欧成为水井坊控制人以来，公司管理层多次调整。2015  年帝亚吉欧启用了新的总经理范祥福，其在啤酒行业有丰富的管理经验，并取得了辉煌的成绩。公司在 2016  年发布递延奖金计划，采用授予虚拟股权方式，将公司中长期绩效目标与管理层个人激励紧密结合，有效调动管理积极性，实现公司未来三年每年净利润增长不低于 15%的目标。
    盈 利 预 测及估值
    2017-19 年，归母净利润分别为 2.8、4.7 和 6.5 亿元，对应 EPS 为 0.57、0.97和 1.34 元。给予 18 年 PE35 倍，目标价为 34 元，给予“增持”评级。
    风 险 提 示
    新市场扩展不及预期；次高端竞争激烈；行业复苏低预期