2Q17 营收4.42 亿元，同比+130%，归母净利0.22 亿元，同比增74%。
    平安观点：
    2Q17 营收同比+130%超我们预期的+70%，因新品典藏铺货及核心市场增速超预期。归母净利同比增74%，低于预期的+196%，因减值和消费税率超预期。
    低基数、涨价、新品共同推动2Q17 营收大增。因核心门店战略始于2Q16末&价格优惠政策取消，2Q16 营收基数偏低。加之16 年12 月公司提价约3-5%，且16 年3 月末开始推更高端“典藏”新品铺货，共同推动2Q17 营收增130%，其中销量增105%，均价升约12%。
    税率、销售费用率、减值拖累净利增速。5 月1 日起，消费税税基提高导致2Q17 营业税金及附加大增278%，当季占营收比率达到16.9%，估计计税价格比例或升到60%。随着核心门店战略推进和公司费用投放从低基数上回复正常，销售费用率同比基本稳定，但大增123%。因之前非用于高端酒的基酒分摊生产成本明显高于市场公允价值，故2Q17 计提减值约0.92 亿，拖累当季净利增速。
    核心市场增速近50%，次核心市场增速超70%。湖南、江苏等5 个核心市场1H17 增速仍接近50%，即使考虑新品典藏铺货影响，如此高增速也表明这些市场渗透率仍在快速提升。另一方面，3Q16 新增5 个次核心市场同比增速超70%，表明公司区域扩张仍有效。
    趋势仍好，静待成长消化估值，维持“推荐”评级。上调17-18 年EPS预测约3%、42%至0.60、0.97 元，同比增29.8%、61.9%，动态PE49.6、30.6倍。高品牌拉力加高利润率下核心门店推力，水井坊仍处于快速扩张阶段，趋势向好，预计17 年销量可达剑南春普剑50%，速度超我们预期。同时，短期估值仍偏高，需静待成长消化估值，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济不好拖累中档酒需求；烈性酒政策调整。