2）次高端龙头品牌体量小，集中度CR6 仅33%。未来集中度提升有望孕育新的全国化大单品。3）茅台价格提升拉升白酒价格体系，茅五泸占据700 元以上价格带，未来高端酒价格上涨提升300-500 元白酒性价比，行业空间逐步扩容。
    价：聚焦次高端核心单品，未来依靠高端产品带动结构提升。
    1）核心单品价格稳定、渠道利润充足，抢占竞品份额快速放量，渠道下沉管控终端。草根调研，臻酿八号终端成交价320 元，单瓶毛利60元，毛利15% -20%，高于竞品剑南春终端15-20 元/瓶的利润。井台装批价380-390，终端成交价420-450，终端价格稳定，渠道推力足。
    2）产品温和提价，结构升级毛利提升。八号和井台装16 年底提价10元/瓶，预计未来保持3%-5%温和上涨。井台装恢复30%+高速增长，产品占比有望升至30%+。公司3 月底上市新典藏系列，结构升级，基数小增速快。草根调研，新典藏上市后一批价600 元，终端零售价700+，继续打造高端品牌形象。
    量：聚焦核心门店推动产品放量，5+5 核心市场加速全国化扩张。
    1）核心门店政策直控终端，产品分销快速突破。公司通过协议锁定核心门店销量和费用投入，拉动终端动销，提升单店销售。根据草根调研，17 年成熟核心门店签约销量要求提升在30%以上。2）加强核心门店覆盖，提升产品渗透。根据微酒报道，16 年底公司全国3000 家左右核心终端，覆盖比例10%-20%，未来增加覆盖比例提升产品渗透率空间仍很大。3）聚焦5+5 核心市场，加速全国化扩张。16 年公司省外收入占比达84%，全国化布局领先。根据全国经销商调研汇总，17年上半年公司销售过亿的重点市场河南、湖南、四川、江苏等地仍保持30%以上的高速增长，体量较小潜力市场也保持50%-80%的高速增长。公司16 年11.7 亿收入对应行业份额仅4%，未来渠道下沉+空白市场增长空间大，我们预计公司未来市场份额可提升到10%左右，体量有望达到30-40 亿，未来三年有望保持30%+收入复合增长！
    公司虚拟股权+销售激励到位。1）中国管理团队具备丰富的消费品管理经验，公司在2016 年发布递延奖金计划，采用授予虚拟股权方式，将公司中长期绩效目标与管理层个人激励紧密结合，有效调动管理层积极性。2）销售团队梯度奖金，在基础目标之上，设立不同梯度增长系数，将销售团队奖金激励同更高增长目标相挂钩，充分调动一线销售团队积极性。
    盈利预测与估值：我们认为水井坊是少数具备全国化放量能力的品牌，聚焦核心产品，全国化速度最快，是白酒中的成长股。同时收入规模提升+费用投放稳定，理论净利率有望逐步提至20%的水平。预计17-19 年收入16.5/22.3/29.1 亿，同比+40%/35%/31%，对应EPS 0.63/0.90/1.27 元，同比+37%/43%/42%，对应17-19PE39/27/19x，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧费用高于预期；新市场开发不达预期；宏观经济波动风险；市场安全风险。