淡季不淡，收入延续高增，增速超市场预期。公司2017H1 收入同增71%，销量同增59%，第2 季度收入同比增长130%，销量同增105%，增速超市场预期。收入延续去年以来的高增长趋势，主要来自：1）今年以来，中高端白酒行业呈现较快增长，优势企业增速均超30%。公司核心产品臻酿8 号、井台装定位300-500 元次高端价格带，典藏新品价格定位更高，充分受益本轮中高端白酒复苏。典藏3 月上市以来Q2 单季收入占比已达10%，基数低增速快；臻酿8 号、井台继续保持较快增长。2）同期16Q2 收入低基数：去年Q2 公司战略调整刚起步，核心门店等政策实际于16Q3 全面实施，同时2016 年4 月前节日性促销多致Q2 销售相对有所下降；3）渠道扩张、推广费用增加、去年12月核心单品提价及核心产品占比提升带来积极贡献。从核心市场表现看，5 大核心市场均实现接近50%的快速增长，5 大次核心市场增速接近100%。受益于提价及产品结构提升，公司毛利率继续提升，H1 达78.02%，同比提升3.71pcts。
    存货减值准备及消费税增加，维持较高的渠道费用投入。公司2017H1 资产减值损失为9060 万元，较同期1107 万元大幅提升，主要系低价酒体计提存货跌价准备所致，H1 自制半成品存货跌价准备计提9046 万元，期末余额1.71 亿元。公司从品牌定位角度，坚持打造300 元以上产品，对于浓香型工艺形成的低质酒体，公司将不考虑通过低价产品进行消化，因此对之前存量酒体市场公允销售价值与生产成本之间的差异计提减值准备。目前会计原则已作调整，酒体价值差异当月将计入成本，预计后续资产减值准备继续大幅提升可能不大。营业税金方面，2017H1 税金及附加为1.13 亿元，同比增长133%，主要系根据《国税局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》（税总函[2017]144号）文件，公司5 月起消费税税基调整，H1 消费税缴纳金额增加，对应公司于7 月初对核心产品进行提价，力图部分对冲该部分费用增加影响。所得税方面，2017H1 所得税为3463 万元，较Q1 有小幅减少，整体所得税率从Q1 的28%回落至23%，主要系Q2 考虑部分可抵扣亏损进行抵扣，H1 末未确认递延所得税资产可抵扣亏损额1.69 亿元，预计全年所得税率回归合理水平。费用率方面，17H1 销售费用率为24.62%，同比提升3.72pcts，继续维持较高的费用投入，线上加大广告投放力度，线下加快核心门店项目开拓，品牌力渠道力双提升。
    渠道战略效果显现，经营渐入佳境。公司打造新总代模式以来，有力推动了核心市场开拓，渠道战略上继续实施渠道扁平化建设，进一步提升市场覆盖的广度和深度，继续聚焦核心门店计划，以优质资源支持以激活核心门店动销。目前看，渠道费用投入及核心门店计划带来的效果显著。我们认为，本轮次高端白酒中长期成长逻辑强，公司在品牌、产品、渠道等方面均在次高端白酒企业内更为占优，经营渐入佳境，预计2019 年公司收入体量有望接近25-30 亿，稳态净利率水平可达20%。
    风险提示：诉讼赔款；新品拓展低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。公司H1 业绩表现明显好于年初经营目标（收入/利润增速为35%/20%），上调2017-2019 年EPS 预测至0.61/0.85/1.15 元（原预测0.60/0.78/0.97 元），维持“买入”评级。