经 营 分 析
    行业龙头地位深化，高端厨电格局稳固：17H1 老板电器油烟机和燃气灶销售额增速分别为 12.06%和 7.64%，显著高于行业增速（6.88%和 4.31%），两 者 的 零 售 额 市 占 率 分 别 达 到 26.3% （ YoY+1.3pct ） 和 23.3%（YoY+0.6pct），公司的龙头地位正随着行业集中度提升愈发牢固。截止今年 6 月，老板电器烟机均价 4478 元/台（YoY+7.1%），公司计划在未来 3 年将研发费用占比由目前的 3.5%左右提升至 5%，品牌壁垒叠加创新驱动将逐步扩大公司在高端厨电领域的领先优势。
    费用管理有方，财务状况稳健：16H1 是近年大宗原材料的价格低点和公司毛利率的阶段高点，17H1 出厂均 价提高叠加电商渠道高增部分抵消成本端压力，毛利率同比下降 1.74pct 至 57.31%。公司费用控制得当，期间费用率 同 比 下 降 2.86pct，其中销售费用率和管理费用率分别下滑 2.65pct 和0.21pct。期间费用率大幅回落驱动净利率同比增长 1.95pct 至 18.69%。公司现金流充沛，货币资金同比增长 11.4%；上半年经销商提货积极，预收款项同比增加 16.5%。
    嵌入式新品持续放量：17H1 嵌入式微波炉/电烤 箱/蒸汽炉/洗碗机的零售额分别实现了 105%/86%/122%/580%的高速增长。目前嵌入式产品占总收入的例已经超过 6%，预计这一占比将在未来 10 年逐步接近 50%，公司“保卫烟灶消，打赢嵌入式”的战略目标正在稳步向前。
    投 资 建 议
    厨电行业保有量和集中度提升空间较大，公司品牌壁垒深厚、渠道持续优化，盈利能力有望穿越地产周期。预计老板电器 2017-19 年净利润分别为15.5、19.8、25.0 亿元，对应摊薄 EPS  1.6、2.1、2.6 元 ， 对 应 PE 为25.7、20.1、15.9 倍。维持“买入”评级。
    风 险 提 示
    地产销售增速大幅下滑；行业竞争格局明显恶化。