■我们的分析与判断：
    1、周期反转渐近，预计公司将迎业绩拐点
    17 年一季度之后，父母代和商品代鸡苗价格持续走低，H1 父母代鸡苗市场平均销售价格约30 元/套，公司完全成本约20 元/套，出栏约400 万套，单套盈利约10 元，贡献利润约4000 万元；H1 商品代鸡苗市场平均销售价格约1.03 元/羽，出栏约1.05 亿羽，单羽亏损约1.2 元，导致亏损约1.26 亿元。我们判断周期反转渐近，公司业绩有望迎来拐点：①从产业周期角度理解本轮鸡周期，价格上涨是高度确定的！②产能出清已加速，根据畜牧业协会统计数据，在产父母代存栏从17 年4 月起持续下降，存栏量已从4 月初的高点的1623.4 万套，降至6 月底的1286.9 万套，降幅达到26%，周环比下降2.51%，较16 年同比下降6.3%，父母代存栏进入下行通道，价格拐点临近。③父母代销量连续大幅下降，本轮周期反转行情持续性强。④三季度鸡肉需求为传统旺季，经销商因节假日的提前备货，以及学校开学等企事业单位的需求刺激下，三季度毛鸡价格有望上涨，并带动鸡苗价格上涨。我们预计下半年终端价格和鸡苗价格有望底部企稳上涨，预计公司将迎业绩拐点。
    2、价格反转是高确定性的趋势，拐点临近
    16 年受上游祖代鸡供给收缩，父母代企业预期后期上游供给将大幅收缩，补栏父母代鸡苗积极性提高，国内父母代鸡苗价格大幅上扬，全国父母代鸡苗价格16 年11.93 元/套上涨至76.96 元/套，目前父母代鸡苗价格已回落至10 元/套以下的水平。16 年商品代鸡苗波动幅度较大，长期在3-4 元/羽运行， 16 年下半年至今受毛鸡价格低迷影响，农户补栏积极性减弱，商品代鸡苗价格跌幅较大，17 年以来商品代鸡苗长期在1 元/羽以下，大幅低于成本，父母代养鸡农户均处于亏损状态。行业的亏损一定会推动行业淘汰，减少供给，价格反转是高确定性的趋势。
    3、17 年祖代鸡引种量预计大幅下滑，公司充分受益于周期反转
    我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种，引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15 年至今，美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少，15 年引种约70 万套，与14 年的119 万套相比下降40%，16 年全年引种量64 万套，同比下降8.57%，创十年新低。到目前为止17 年能供种的仅剩新西兰，根据卓创资讯预计，新西兰供种能力在45-50 万套之间。参考禽链周期上一轮周期（10-11 年，同样存在换羽因素），08-10 年引种量分别为78、97、97 万套，若17 年下半年没有新增引种国，我们预计全年引种量在35-45 万套之间，因此15 年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。作为为国内唯一一家有曾祖代白羽肉鸡的繁育育种公司，有望充分受益引种减少和周期反转。
    4、完善激励机制，激发员工活力。
    公司3 月发布股权激励计划，拟向182 名中高层和技术（业务）人员授予1,700 万份股票期权，约占公司总股本3.3 亿股的5.10%，行权价格为33.10 元。公司推出的股权激励计划覆盖面广，有助于广泛调动公司员工的积极性，增加公司凝聚力，更显示了公司对未来几年业绩增长的良好信心。其中预留299 万份，占比17.59%，对公司未来引进和储备优秀人才预留了激励空间。
    ■投资建议：公司作为国内最大的祖代鸡养殖企业之一，不仅高度受益于供给收缩带来的行业景气，也具备持续超市场预期的潜力。股权激励计划，有利于公司未来长期可持续发展；未来随着行业景气度的提升，公司业绩高增长可期。预计17-19 年公司净利润-2.80 亿、2.94亿、6.16 亿，对应EPS -0.83、0.87、1.83 元，6 个月目标价35 元，维持“买入-A”评级。
    ■风险提示：疫病风险；价格上涨不达预期风险；