第二季度归母净利润为1636 万元-1936 万元，同比增长83%-117%。2017 年上半年非经常损益约为400 万元，去年同期为278 万元，2017 年上半年扣非后归母净利为2000万元-2700 万元，同比增长343%-363%。业绩快速增长。我们认为，业绩驱动因素包括：（1）以不动产登记为代表的GIS 下游应用市场继续保持快速增长，推动公司业绩内生性增强。（2）上半年，公司完成对上海数慧的收购，同时有南京国图和北京安图的并表增厚。根据Wind 数据，南京国图、北京安图、上海数绘的并购完成时间为2016 年7 月、2016 年10 月、2017 年4月。2017 年三家公司的业绩承诺分别为4420 万元、1250 万元、2400 万元。
    不动产登记市场：规模继续释放，从平台建设到数据整合，从房地到农、林、海。根据泰伯研究院数据，截至2017 年3 月，不动产登记公开中标项目总金额达到29.26 亿元。而在2016 年8 月，不动产登记公开中标项目总额仅有9.6 亿。 泰伯研究院预计，预计到2017 年年底，公开中标项目总金额将达到75 亿元。可以看出整个不动产登记市场仍处于规模快速释放期。从不产登记的工作内容来看，开始从平台建设进入到数据整合阶段；从不动产的类型来看，目前主要是集中在房地数据，后续有望覆盖到农业、林业、海洋等领域。我们认为，不动产登记市场仍有进一步增长的空间。
    公司层面：大额订单落地节奏加快。根据公司披露信息，（1）不动产数据整合的订单快速落地且金额较大。公司中标内江市不动产数据整合项目，金额约1500 万元；北京安图中标烟台中心城区不动产数据整合项目，金额近2300万元。（2）其他大额订单情况。超图中标：呼市信息云平台项目2900 万元，内蒙古突发事件预警项目1196 万元；南京国图中标：江苏宝应数据库建设项目1485 万元；北京安图中标：烟台中心城区不动产数据整合项目近2295 万元；上海数慧中标：广州国土规划项目2289 万元。
    国土三调有望带来发展机遇。2017 年，第三次全国土地调查序幕拉起，第二次全国土地调查全面启动时间为2007 年7 月1 日。我们认为，第三次全国土地调查有望为公司业务带来较大的发展机遇。根据超图招股说明书信息，国土二调持续时间为3 年，中央财政批复二次调查经费21.16 亿元，地方财政批复经费近56 亿元。我们认为，第三次的全国土地调研的市场规模有望在百亿以上。国土二调中，公司的典型产品包括土地调查数据库管理系统等。根据招股说明书数据，2009 年，公司开发建设的“海口市第二次土地调查城镇数据建库及应用系统开发”项目，合同金额为244 万元。我们预计，国土三调中，单个市区的土地调查数据库管理系统的量级有望在百万量级水平。
    盈利预测与投资建议。我们认为，不动产登记市场规模的快速释放有望继续驱动公司业绩快速增长，国土三调有望为公司业务带来较大发展机遇。我们预计，公司2017-2019年EPS为0.48/0.72/0.97元。参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 45倍，6个月目标价21.60元，维持"买入"评级。
    风险提示。不动产登记市场规模释放节奏低于预期的风险，国土三调进程低于预期的风险。