1）新增并表公司贡献大部分利润，公司于 2016 年下半年完成对南京国土和世纪安图 100%股权的收购。2）毛利率略有下滑。一季度毛利率 60%相比 2016 年全年（63%）和 2016 年 Q1（68%）都有所下降。3）公司业务具有明显季节特征，公司收入的实现主要集中在下半年尤其是第四季度，季节性资金需求和现金流量不均衡。
    不动产登记业务逐步进入数据整合、应用需求多元化阶段，公司积累的存量市场将持续贡献价值。1）公司领先不动产登记市场份额。2016 年是不动产登记的落地之年。“超图软件+南京国图+北京安图+上海南康”的不动产登记业务布局累计为石家庄各区县、苏州市、乌鲁木齐、海口市等 800余个省、市、县（区）实现了不动产发证。2）不动产登记逐步进入数据整合、应用阶段。公司把握所处产业和行业的良好发展机遇，整体订单获取态势良好，中标项目以不动产登记项目为主，主要涉及数据整合与建库、应用系统软件采购等。公司于 3 月以 2.3 亿元收购上海数慧 100%股权，加强城市规划信息化应用，有效延伸公司产品应用范围。
    公司中期受益于智慧城市时空云平台、第三次土地调查，长期受益于国产替代，国际市场拓展，以及大数据业务。1）公司长期积累的 GIS 应用软件竞争力和近年不动产登记市场的爆发将持续为公司带来发展机遇，公司在不动产登记的市场份额有望进一步扩展智慧城市时空云平台建设和未来全国第三次土地调查的市场优势。2）公司是国内 GIS 平台软件龙头厂商，竞争力不断加强。2015 年市场份额达到第一（市占率 31.6%），随着新版本产品不断迭代，2016 年公司平台软件合同额增幅超过 30%以上，其中三维GIS 模块合同额增幅超过 80%。3）市场空间有望进一步扩大。在企业市场上，地图慧和云 GIS 模式可以服务更多的中小企业客户；在国际市场上，公司积极扩展代理商网络并与华为等厂商持续合作，目前已服务百余国家。
    风险提示。1.毛利率持续下降；2.第三次土地调查延期开展。
    盈利预测、估值及投资评级。公司为国内 GIS 基础软件龙头，受益于国土部不动产登记和国土三调需求，进入业绩持续高速增长期。目前不动产登记市占率指标领先，存量客户需求将不断体现。首次覆盖，给予 2017-2019年 EPS 预测为 0.42/0.60/0.80 元，对应 PE 估值 45/32/24 倍。按电子政务类公司 2017 年平均市盈率 49X，给予目标价 20.82 元，给予“增持”评级。